DTAC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63

lmpact

จำนวนผู้ใช้บริการที่ชะลอตัวลงใน 3Q63 จะถูกชดเชยด้วย ARPU ที่เพิ่มขึ้น

เราคาดว่าจำนวนผู้ใช้บริการของ DTAC ใน 3Q63 จะลดลงเหลือ 18.6 ล้านราย (-1.2% QoQ, -9.0%YoY) เนื่องจากคาดว่าลูกค้าในระบบเติมเงิน ซึ่งเป็นกลุ่มที่อ่อนไหวกับภาวะเศรษฐกิจจะลดลง ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ารายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ (Average Revenue Per User หรือ ARPU) จะเพิ่มขึ้น 1.6% QoQ เป็น 257 บาท เนื่องจากมาตรการของ กสทช. สิ้นสดลงไปตั้งแต่ 2Q63 (ใช้เน็ตฟรี 10GB และโทรฟรี 100 นาที) ในขณะที่เราคาดว่า ARPU จะลดลง 0.4% YoY ตามภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง

คาดว่ากำไรหลักใน 3Q63 จะทรงตัว QoQ แต่จะลดลง YoY

เราคาดว่ากำไรหลักของ DTAC ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+2% QoQ, -10% YoY) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากรายได้จากยอดขายและการให้บริการที่โตขึ้น ในขณะที่กำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะรายได้ค่าบริการลดลงในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของยอดขายเครื่องลดลง เราคาดว่ากำไรสุทธิใน
3Q63 จะลดลงมาอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (-15% QoQ, -12% YoY) โดยกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะบริษัทมีรายการพิเศษ 315 ล้านบาทใน 2Q63 ส่วนกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะรายได้ลดลง 6% YoY

คงประมาณการกำไรปี 2563-64 เอาไว้ตามเดิม

ถึงแม้ว่าผลประกอบการใน 9M63 จะคิดเป็น 83% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปีนี้เอาไว้ที่ 5.5 พันล้านบาท เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะชะลอตัวลงตั้งแต่ 4Q63 เป็นต้นไป โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้นใน 4Q63 จะถูกหักล้างไปโดยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการขยายโครงข่าย รวมทั้งค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ที่เพิ่มขึ้นตามการจัดกิจกรรมการตลาดที่เพิ่มขึ้นในช่วงปลายปี สำหรับในปี 2564 เราคาดว่ารายได้จากการให้บริการจะเพิ่มขึ้นตามภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวขึ้นหลังวิกฤติ COVID-19 แต่ก็จะถูกหักล้างไปโดยต้นทุนที่เพิ่มขึ้น เพราะปี 2564 จะเป็นปีแรกที่บริษัทจะรับรู้ค่าตัดจำหน่ายสำหรับใบอนุญาตคลื่น 5G (26 GHz) เต็มปี และคาดว่าจะต้องตัดจำหน่ายใบอนุญาตใหม่เพิ่มอีกในช่วงต้นปี 2564 (700 MHz)

Valuation & Action

เรายังคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 เอาไว้ที่ 47.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 10.9%) แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น DTAC จาก ถือ เป็น ซื้อ เนื่องจากราคาหุ้นยังมี upside อีกถึง 44% ในขณะที่เราเชื่อว่าราคาหุ้นได้สะท้อนปัจจัยลบต่าง ๆ ไปมากแล้ว

Risks

รายได้ชะลอตัวเกินคาด และการแข่งขันรุนแรงมากขึ้น