SPA - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63F

Impact

คาดขาดทุนลดลงใน 3Q63F

เราคาด SPA จะรายงานผลขาดทุนสุทธิที่ 60 ล้านบาทใน 3Q63F (จากที่ขาดทุนสุทธิ 81 ล้านบาทใน 2Q63 และกำไรสุทธิ 70 ล้านบาทใน 3Q62) โดยผลขาดทุนลดลง QoQ หลังจากที่มีการผ่อนคลายมาตรการปิดสปาตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2563 ทำให้ i) SSSG ติดลบลดลงเหลือ -65% (จาก -85% YoY ใน 2Q63) ii) มีการกลับมาเปิดร้านสปาเพิ่มขึ้นจาก 35 สาขาเมื่อสิ้นงวด 2Q63 เป็น 42 สาขาเมื่อสิ้นงวด 3Q63 iii) คาด EBIT margin ฟื้นตัวขึ้นจาก -242% ใน 2Q63 เป็น -53% ใน 3Q63F ทั้งนี้ เราคาดว่าผลขาดทุนงวด 9M63 จะคิดเป็น 81% ของประมาณการปีนี้ของเรา

แนวโน้มการฟื้นตัวดูสดใส

ในระยะต่อไป เรามองว่าผลประกอบการของ SPA มีแนวโน้มฟื้นตัวขึ้น โดยน่าจะเริ่มถึงจุดคุ้มทุนในระดับ EBITDA ได้ใน 4Q63F และคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิได้ในกลางปี 2564F เป็นต้นไป สำหรับแนวโน้มในระยะสั้น บริษัทจะเน้นเจาะตลาดอุปสงค์ในประเทศ โดย utilization rate ทยอยปรับตัวเพิ่มเป็นเกือบ 40% ในเดือนกันยายน 2563 ใกล้เคียงกับจุดคุ้มทุนในระดับ EBITDA ที่ 40-50% สำหรับในระยะยาว เราคาดว่าโมเมนตั้มของกำไรสุทธิจะได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญของนักท่องเที่ยวต่างชาติตั้งแต่กลางปี 2564F เป็นต้นไป

ความเสี่ยงทางการเงินอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

เรายังคงมุมมองว่าความเสี่ยงทางการเงินของ SPA ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ท่ามกลางสถานการณ์โรคระบาดในปัจจุบัน เนื่องจากเราคาดว่าสัดส่วน D/E (ไม่รวมผลจากการใช้มาตรฐานบัญชี TFRS16) จะอยู่ที่ 0.3x ในปี 2563 ซึ่งยังห่างไกลจาก debt covenant ที่ 1.5x

Valuation & Action

เราคาดว่าผลประกอบการจะทยอยฟื้นตัวขึ้น ในขณะที่ความคืบหน้าในการพัฒนาวัคซีนและนโยบาย Travel Bubble จะเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยกระตุ้นราคาหุ้น SPA เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 9.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 40.4x โดยเราได้หัก discount ไปหนึ่งปีแล้ว โดยใช้ WACC ที่ 11.2%

Risks

สถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ยืดเยื้อออกไป