PTTEP - ถือ

คาดกำไร 3Q20F อยู่ที่ Bt5.4bn (EPS Bt1.35), +24% qoq (-51% yoy), จากราคาขายเฉลี่ยและปริมาณขายที่สูงขึ้น ราคาก๊าซมีแนวโน้มถึงจุดต่ำสุดใน 4Q คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 80 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า PE 15.0เท่า ปี FY21F มีส่วนเพิ่ม 10% สู่ค่าเฉลี่ย 12 ปีย้อนหลังเพิ่มสะท้อนแนวโน้มกำไรที่ปรับตัวดีขึ้น

 

ปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ยสูงขึ้นใน 3Q20F

คาดว่าปริมาณขายอยู่ที่ 3.4 แสนบาร์เรล เพิ่มขึนจาก 3.27 แสนบาร์เรล ใน จากผู้ซื้อรับก๊าซมากขึ้นในโครงการ Contract 4 และบงกซ คาดว่าราคาน้ำมันและคอนเดนเสทอยู่ที่ US$42/bbl ซึ่งมีส่วนลดเมื่อเทียบกับราคาน้ำมันดิบของดูไบที่ US$42.9/bbl เนื่องจากราคาคอนเดนเสทตามหลัง 1 เดือน ราคาก๊าซจะอ่อนตัวลงสู่ระดับ US$6.2/mmbtu สูงกว่าที่คาดการณ์ US$6.1 เนื่องจากราคา liquid ที่สูงกว่าและการปรับราคารายเดือนที่ Sinphuhom ทำให้ราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ US$38.6/boe จาก US$35.0 ใน 2Q ต้นทุนต่อหน่วยจะอยู่ที่ US$31.0/boe จาก US$30.25 ใน 2Q เนื่องจากค่าสัมปทานที่สูงขึ้น PTTEP มีรายจ่ายพิเศษสุทธิ มูลค่า US$10m (ค่าใช้จ่ายในการยื่นภาษี, ค่าป้องกันความเสี่ยง, และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน) และไม่มีรายการด้อยค่าขนาดใหญ่ใน 3Q เราประมาณการกำไร 3Q20F ที่ Bt5.4bn, +24% qoq แต่ -51% yoy

 

ราคาก๊าซมีแนวโน้มจะถึงจุดต่ำสุดใน 4Q

เราคาดว่าราคาก๊าซจะถึงจุดต่ำสุดใน 4Q20 จากราคาขายก๊าซ PTTEP ทั้งหมด 20% มาจากก๊าซในพม่า ซึ่งราคาจะถูกปรับรายไตรมาส 7% ของก๊าซมาจากในมาเลเซีย ซึ่งราคาจะอ้างอิง Japanese Crude Cocktail (JCC) และส่วนอีก 73% ของก๊าซจากอ่าวไทย (ราคาปรับทุก 6 เดือน (เม.ย., ต.ค.) สำหรับปริมาณก๊าซ 23% ส่วนอีก 50% จะเป็นทุกๆ 12 เดือน (ต.ค.)) ดังนั้นการฟื้นตัวของราคาก๊าซจะชัดใน 2Q21

 

คงคำแนะนำ ถือ, ราคาเป้าหมาย 80 บาทต่อหุ้น; แนวโน้มกำไรที่ปรับตัวดีขึ้น แต่ราคาน้ำมันที่ปรับตัวขึ้นจะเป็นไปตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้กำไรของ PTTEP ใน 4Q20 และ 2021 ชัดเจนขึ้น แต่การปรับขึ้นของราคาน้ำมันจำเป็นมีแรงหนุนจากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ อาจจะใช้เวลาบ้าง เราคงราคาเป้าหมายปี FY21Y ของเราที่ 80บาทต่อหุ้น เทียบเท่า PE 15.0x FY21F มีส่วนเพิ่ม 10% จากค่าเฉลี่ย 12 ปีในอดีต เพื่อสะท้อนภาคกำไรที่ชัดเจนขึ้น