CPN - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63F

lmpact

คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวได้แข็งแกร่งใน QoQ

หากไม่รวมรายการที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงาน เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ CPN จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาทใน 3Q63 (-42.6% YoY, +420.0% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะรายได้ลดลงในขณะที่ กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะรับรู้ผลการดำเนินงานของโครงการอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์เต็มไตรมาส ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้รวมใน 3Q63 จะอยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท (-22.7% YoY, +64.1% QoQ) โดยรายได้ที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากรายได้ค่าเช่า และรายได้จากศูนย์อาหารที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่เราคาดว่า GPM จะอยู่ที่ 43.9%ใน 3Q63 ลดลงจาก 49.8% ใน 3Q62 เนื่องจากมีการให้ส่วนลดค่าเช่าแก่ผู้เช่า เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อรายได้จะลดลงเหลือ 18.0% ใน 3Q63 จาก 25.3% ใน 2Q63 เนื่องจากฐานรายได้ใหญ่ขึ้น

การผ่อนคลายมาตรการ Lockdown จะส่งผลดีกับทั้งธุรกิจให้เช่าพื้นที่ และศูนย์อาหาร

เราคาดว่าการทยอยผ่อนคลายมาตรการ lockdown น่าจะส่งผลให้รายได้จากธุรกิจให้เช่าพื้นที่และธุรกิจศูนย์อาหารของ CPN เพิ่มขึ้น QoQ โดยคาดว่ารายได้จากค่าเช่าจะอยู่ที่ 6.5 พันล้านบาทใน 3Q63 (-18.4% YoY, +66.4% QoQ) ในขณะที่คาดว่ารายได้จากบริการศูนย์อาหารจะอยู่ที่ 113 ล้านบาท (-45.8%YoY, +194.9% QoQ) นอกจากนี้ เรายังคาดว่ารายได้จากโครงการที่พักอาศัยจะเพิ่มขึ้น 17.9% QoQ เป็น 369 ล้านบาท เพราะมีรายได้จากโครงการ Escent อุบลราชธานี, Escent Parkville เชียงใหม่ และ EscentTown พิษณุโลก เข้ามา

คาดว่าจะทยอยปรับลดส่วนลดค่าเช่าที่ให้กับผู้เช่าลง

CPN เปิดเผยว่าให้ส่วนลดค่าเช่าแก่ผู้เช่าเฉลี่ยประมาณ 25% ในเดือนกรกฎาคม 2563 ทั้งนี้ ในขณะที่จำนวนลูกค้าเข้าห้างโดยรวมกำลังค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้น เราคาดว่า CPN จะยังคงให้ส่วนลดในอัตราสูงกับผู้เช่าในศูนย์การค้าที่พึ่งพานักท่องเที่ยวอยู่ต่อไป ดังนั้น เราจึงยังคงสมมติฐานว่าส่วนลดค่าเช่าจะยังเฉลี่ย
อยู่ที่ 20% ใน 4Q63-1H64

Valuation & Action

ถ้าหากผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 3Q63F เป็นไปตามประมาณการของเรา กำไรจากธุรกิจหลักใน 9M63 จะคิดเป็น 70% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ ราคาปิดล่าสุดคิดเป็น PER ปี 2564F แค่15.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -2 STD โดยประมาณ ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคา
เป้าหมาย DCF เอาไว้ที่ 58.50 บาท

Risks

ความล่าช้าในการเปิดโครงการใหม่ การปิดศูนย์การค้า และให้ส่วนลดแก่ผู้เช่ามากกว่าที่คาดไว้