OSP - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63 และปรับประมาณการกำไร

lmpact

คาดว่ากำไรจะฟื้นกลับใน 3Q63 จากกำลังการผลิตใหม่ของ C-Vitt

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ OSP จะอยู่ที่ 859 ล้านบาทใน 3Q63 (+2.6% YoY, +6.8% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากกำไรที่เพิ่มขึ้นของ C-Vitt ในขณะที่กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากการบริโภคในประเทศที่เพิ่มขึ้นหลังผ่อนคลายมาตรการ lockdown แต่หากไม่รวมกำไรจากการขายการลงทุนใน 3Q62 กำไรจากธุรกิจหลักจะโต 5.0% YoY ทั้งนี้เราคาดว่ารายได้รวมของ OSP จะอยู่ที่ 6.4 พันล้านบาทใน3Q63 (+1.4% YoY, +8.6% QoQ) โดยคาดวา่ GPM จะลดลงเล็กน้อยเหลือ 34.4% ใน 3Q63 จาก 34.6%ใน 3Q62 เนื่องจากมีรายได้เพิ่มขึ้นจากยอดขาย C-Vitt ซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อรายได้จะลดลงเหลือ 21.3% ใน 3Q63 จาก 23.1% ใน 3Q62 จากประสิทธิภาพในการบริหารจัดการต้นทุนภายใต้โครงการ Fit Fast Firm (FFM)

กำลังซื้อที่หดตัว และการ lockdown รอบสองของเมียนมาร์อาจสร้างความกังวล

มีการประเมินว่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศไทยใน 1H63 หดตัวลงประมาณ 7% YoY เราเชื่อว่ามูลค่าตลาดใน 2H63 ก็อาจจะยังคงหดตัวต่อเนื่อง YoY เนื่องจากเศรษฐกิจอ่อนตัว ซึ่งน่าจะส่งผลให้กลุ่มลูกค้าเป้าหมาย ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผู้ใช้แรงงานมีกำลังซื้อลดลง อีกทั้งการย้ายกลับประเทศของแรงงานต่าง
ด้าวก็น่าจะส่งผลลบต่อตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศไทย นอกจากนี้ การที่สถานการณ์ COVID-19 รุนแรงมากขึ้น โดยมีจำนวนผู้ติดเชื้อรวมเพิ่มเป็น 51,496 รายในปลายเดือนตุลาคม จากแค่ 882 เมื่อสิ้นเดือนสิงหาคม ก็ทำให้รัฐบาลเมียนมาร์ประกาศ lockdown เมืองหลักหลายเมืองไปจนถึงสิ้นเดือนตุลาคม

ปรับลดประมาณการกำไรลงเพราะมองว่ายอดขายอาจจะโตตํ่ากว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้

เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563-65 ลง 8.5%/7.6%/4.8% จากการปรับลดประมาณการรายได้ลง ทั้งนี้แม้ว่าบริษัทจะมีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามา แต่เราเชื่อว่า OSP น่าจะถูกกระทบจากกำลังซื้อที่ลดลงทั้งในประเทศไทยและเมียนมาร์ ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการรายได้จากธุรกิจ
เครื่องดื่มและของใช้ส่วนตัวในปี 2563-65 ลง 6.6%/7.9%/7.2% และ 5.2%/5.2%/5.3% ตามลำดับ

Valuation & Action

ถ้าหากผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 3Q63 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ กำไรใน 9M63 จะคิดเป็น 73.1%ของประมาณการทั้งปีของเรา ซึ่งหลังจากปรับประมาณการใหม่แล้วทำให้เราได้ราคาเป้ าหมายปี 2564Fใหม่ที่ 41.00 บาท อิงจาก PER ที่ 30.0x เท่ากับของ Carabao Group PCL (CBG.BK/CBG TB)* เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมาในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนความกังวลหลักๆ ของเราไปเรียบร้อยแล้ว ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ OSP

Risks

ประหยัดต้นทุนได้น้อยกว่าที่คาดไว้, ส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศลดลง และ GPM ของธุรกิจเครื่องดื่มต่ำเกินคาด