BPP - ถือ

• 3Q20 Earnings

กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q อยู่ที่ 708 ล้านบาท (-14% qoq และ -29% yoy)

หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 138 ล้านบาท ที่เงินบาทอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ กำไรสุทธิของ BPP ใน 3Q อยู่ที่ 845 ล้านบาท (+24% qoq แต่ -10% yoy) โดยผลการดำเนินงานของ CHPs สามแห่งในจีนออกมาแข็งแกร่งจากยอดขายไฟฟ้าและไอน้ำที่เพิ่มขึ้น โดยยอดขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 15% yoy และยอดขายไอน้ำเพิ่มขึ้น 40% yoy สะท้อนถึงอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในพื้นที่ ทั้งนี้ GPM ลดลงเหลือ 9% จาก 10% ใน 3Q19 เนื่องจาก BPP ไม่ได้นำโรงไฟฟ้า solar ในจีนเข้ามาอยู่ในงบรวมของบริษัทอีกต่อไป โดยราคาถ่านหินในประเทศลดลง 9% yoy เหลือ RMB543/ton ในขณะที่รายได้ Equity income ลดลง 44% yoy เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรลลดงจาก BLCP (มาอยู่ที่ 59 ล้านบาทใน 3Q20 เนื่องจากมีผลขาดทุนจากรายการ deferred tax 157 ล้านบาท และผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 44 ล้านบาท) และ HPC ทั้งนี้ EAF ของ BLCP อยู่ที่ 100% ในขณะที่ของ HPC อยู่ที่ 72% เนื่องจากมีการซ่อมบำรุงรอบใหญ่ unit 3 ในช่วงเดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคม

 

• Operational outlook

การที่ HPC เดินเครื่องเต็มที่จะช่วยบรรเทาผลจากการปิดซ่อมบำรุง BLCP ตามกำหนด

เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ CHPs สามแห่งน่าจะแข็งแกร่งจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล เราคาดว่า EAF ของ BLCP จะลดลงเนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงตามกำหนดทั้ง unit 1 และ 2 นาน 22 วัน แต่ HPC ไม่มีกำหนดปิดซ่อมบำรุง จึงน่าจะช่วยบรรเทาผลกระทบต่อ BLCP ไปได้

 

• Recommendation

คงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 16.60 บาท

การระบาดของ Covid-19 น่าจะทำให้ต้องเลื่อนโครงการ Soc Trang Wind ขนาด 30MW (เฟส1) ออกไปเป็น 1Q21 จากกำหนดเดิม 4Q20 และอีก 50MW (เฟส 2) ไปเป็นปี 2022 จากกำหนดเดิมในปี 2021 เราประเมินราคาเป้าหมาย DCF ไว้ที่ 16.60 บาท คิดเป็น P/E ปี FY20F ที่ 11.5x โดยมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.8% ทั้งนี้ BPP ตั้งเป้าจะเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 5.3GWe ภายในปี 2025 ซึ่งเรามองว่าเป็นเป้าที่ค่อนข้างท้าทายจากกำลังการผลิตในปัจจุบันที่ 2.9GWe แต่ราคาหุ้น BPP ที่ถูกก็น่าจะทำให้มี downside จำกัด