SMPC - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ SMPC ใน 3Q63 อยู่ที่ 180 ล้านบาท (+100% YoY แต่ -1% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 45% และดีกว่า Bloomberg consensus 9% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นดีเกินคาด ส่งผลให้กำไรสุทธิในงวด 9M63 อยู่ที่ 509 ล้านบาท (+71% YoY) และคิดเป็น 94% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

ปริมาณยอดขายยังดีอยู่

ยอดขายของ SMPC ใน 3Q63 อยู่ที่ 956 ล้านบาท (+32% YoY, -13% QoQ) ส่งผลให้ยอดขายในงวด 9M63 อยู่ที่ 3 พันล้านบาท (+24% YoY) คิดเป็นปริมาณยอดขายถังแก๊สประมาณ 1.8 ล้านถัง (+49%YoY, -11% QoQ) หรือเท่ากับปริมาณยอดขายในงวด 9M63 ที่ 5.4 ล้านถัง (+35% YoY) เท่ากับ 80%ของสมมติฐานปีนี้ของเรา (6.7 ล้านถัง) และ 73% ของเป้าปีนี้ของบริษัท (7.3 ล้านถัง)

อัตรากำไรขั้นต้นดีมาก

อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q63 อยู่ที่ 27.8% (+6.3ppts YoY และ +1.4ppts QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 23.0% โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นอย่างน่าประทับใจ YoY เป็นเพราะเงินบาทอ่อนค่าลง (อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยใน 3Q63 อยู่ที่ 31.30 บาท/US$ จาก 30.70 บาท/US$ ใน 3Q62) และ ii) ราคาเหล็กแผ่นรีดร้อนลดลง (เหลือ US$496/ton ใน 3Q6320 จาก US$561/ton ใน 3Q62) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 9M63 อยู่ที่ 25.5% ซึ่งสูงเกินสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 22.5%

ยังมีความเสี่ยงรออยู่ข้างหน้า เราจึง de-rate PER ลง

ถึงแม้ว่าผลประกอบการจะออกมาน่าประทับใจใน 3Q63 แต่เรามองว่าก็ยังมีความเสี่ยงอยู่เหมือนกัน ได้แก่ i) การที่เงินบาทแข็งค่าขึ้น และ ii) ราคาเหล็กแผ่นรีดร้อนแพงขึ้น (พุ่งขึ้นมาแล้วถึง 37% ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา) ดังนั้น เราจึงปรับสมมติฐานของเราดังนี้ i) ปรับเพิ่มปริมาณยอดขายปี 2563-65 ขึ้นอีก 9-13% (ตามเป้ าของผู้บริหาร) ii) ปรับสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564-65 จากเดิม 31.50 บาท/US$ เป็น 30.90 บาท/US$ และ ii) ปรับเพิ่มสมมติฐาน GPM ปี 2563 ขึ้นอีก 2% แต่ปรับลดของปี2564-65 ลง 0.5% โดยสรุปแล้ว เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563 ขึ้นอีก 16% และปี 2564-65 ขึ้นอีก 4% ซึ่งจะทำให้กำไรโตถึง 68% ในปี 2563 แต่ลดลง 3% YoY ในปี 2564 ทั้งนี้ เนื่องจากผลประกอบการมีแนวโน้มน่าสนใจน้อยลง เราจึง de-rate PER จาก 14.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.0 S.D.) เหลือ 10.5X (ค่าเฉลี่ยในอดีต)

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ลงเหลือ 12.70 บาท จากเดิมที่ 16.50 บาท อิงจาก PER ที่ 10.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีต) ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นไม่แพงโดยคิดเป็น PER แค่ 8.8X และยังเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 19.8% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนก็สูงถึง 6.9% เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

Risks

เงินบาทแข็งค่าขึ้น, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ, ต้นทุนวัตถุดิบผันผวน, นโยบายการค้า, ความเสี่ยงด้านสินเชื่อ, ความเสี่ยงจากสินค้าแทนกัน