GPSC - ซื้อ

GPSC กำลังเข้าลงทุน 2.7 พันล้านบาท เพื่อซื้อหุ้น 90% ใน Shan Yang Energy ซึ่งเป็นกิจการโรงไฟฟ้า solar ในไต้หวัน โดยคาดว่าจะเข้าทำธุรกรรมเสร็จเรียบร้อยใน 1Q21 เราประเมินว่าดีลนี้จะช่วยเพิ่มมูลค่าให้ GPSC อีก 1 บาท/หุ้น ทั้งนี้ ไต้หวัน เวียดนาม และเมีนยมาร์ เป็นกลุ่มประเทศหลักที่ GPSC จะให้ความสนใจในระยะต่อไป เราแนะนำให้ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 73 บาท (จากเดิมที่ 72 บาท) หลังจากที่รวมมูลค่าของกิจการ solar ในไต้หวันแล้ว

 

ลงทุน 2.7 พันล้านบาทในโครงการโรงไฟฟ้า solar ในไต้หวัน

ดีลนี้เป็นการลงทุนครั้งแรกของ GPSC ในไต้หวัน โดย GPSC ถือหุ้น 90% ใน Shan Yang Energy ซึ่งเป็นโรงไฟฟ้า solar ขนาด 55.8MW ผลิตไฟฟ้าแล้ว 54.4MW (COD ในช่วงปี 2016-20) และกำลังอยู่ระหว่างก่อสร้างอีก 1.4MW และตั้งเป้า COD ภายใน 2H21 ทั้งนี้ Taiwan Power Company จะเป็นผู้รับซื้อไฟฟ้าทั้งหมดจากโครงการนี้ โดยกำหนดอัตรา FiT ตายตัว (4.05-6.10NTD/kWh) GPSC คาดว่า EIRR จะอยู่ในช่วง 7-8% จาก hurdle rate ที่  8%  ซึ่งผลตอบแทนของโครงการนี้ต่ำก็เป็นเพราะเป็นโครงการที่ความเสี่ยงต่ำ  โดย GPSC คาดว่าจะทำธุรกรรมเข้าซื้อเสร็จเรียบร้อยภายใน 1Q21  เราประเมินว่าดีลนี้จะช่วยเพิ่มมูลค่าให้ GPSC อีก 1 บาท/หุ้น ทางด้านของ GPSC ตั้งเป้าจะเพิ่มสัดส่วนของพอร์ตพลังงานหมุนเวียนเป็น 30% ในระยะยาว จากปัจจุบันที่ 11% และจะเข้าไปอยู่ใน DJSI ให้ได้ภายในปี 2022 

 

คาดว่าจะได้ข้อสรุปโครงการ Gas to power ภายในปี 2021

โครงการนี้มีกำลังการผลิต 600MW ใช้ก๊าซจากแหล่ง Zawtika และ M3 โดย GPSC มองในแง่ดีว่าโครงการนีสามารถเดินหน้าได้ในปี 2021  ผู้บริหารยังคงจะเน้นไปที่ synergy และ integration หลังจากที่เข้าไปซื้อ GLOW เมื่อปีที่แล้ว ซึ่งทำให้บริษัทได้ประโยชน์แล้ว 466 ล้านบาทในระดับ EBITDA จากเป้าปีนี้ที่ตั้งไว้ที่ 500 ล้านบาท โดย 89% มาจากการดำเนินงาน และการซ่อมบำรุง, 8% มาจากการจัดซื้อจัดจ้าง, และอีก 3% จากฟังก์ชั่นขององค์กร และ IT ทั้งนี้ GPSC ยังคงตั้งเป้าไว้ที่ 1.6 พันล้านบาทภายในปี 2024

 

คงคำแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 73 บาท หลังจากที่รวมมูลค่าโครงการ solar ในไต้หวันแล้ว

กกพ. เพิ่งอนุมัติให้ลดค่า Ft ลง 2.89 ส.ต./kWh สำหรับเดือนมกราคมถึงเมษายน 2021 ซึ่งจากการวิเคราะห์ sensitivity เราพบว่าค่า Ft ที่ลดลงทุก ๆ 1 ส.ต. จะทำให้กำไรสุทธิของ GPSC ลดลง 60 ล้านบาท/ปี แต่ต้นทุนค่าก๊าซก็น่าจะลดลงเหลือ 230 บาท/mmbtu ในปี 2021 จาก 245 บาท/mmbtu ในปีนี้ ซึ่งราคาก๊าซที่ลดลงทุก ๆ 1 บาทจะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 30 ล้านบาท ดังนั้น เราจึงเชื่อว่า GPSC จะได้อานิสงส์จากราคาก๊าซที่ลดลงมากกว่าค่า Ft ที่ลดลง