BCP - ซื้อ

Event

ปรับประมาณการ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายและคำแนะนำ

Impact

ปรับลดประมาณการปีนี้ลง แต่ปรับเพิ่มประมาณการปีหน้าขึ้น

เราปรับลดประมาณการปี 2563 ลงอีก 29% เป็นขาดทุนสุทธิ 6.9 พันล้านบาท เนื่องจากเราปรับสมมติฐานผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันในปีนี้เพิ่มขึ้น ตามการปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบในปีนจากเดิม US$45/bbl เหลือ US$42/bbl โดยเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันในปีนี้เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิม 77% เป็น 4.1 พันล้านบาท ซึ่งจะส่งผลให้กำไรจากสต็อกน้ำมันในปีหน้าเพิ่มขึ้นจากเดิม 9% เป็น 873 ล้านบาท เนื่องจากเรายังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2564 เอาไว้เท่าเดิมที่ US$53/bbl ในขณะเดียวกันเราคาดว่า base GRM ของ BCP ในปี 2563 จะลดลง 13% เหลือ US$2.9/bbl เนื่องจากคาดว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลในปีนี้จะลดลงเหลือ US$4.5/2.3/6.0/bbl แต่เรายังคงประมาณการ base GRM ปี 2564 เอาไว้เท่าเดิมที่ US$4.8/bbl เนื่องจากยังคงสมมติฐาน spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเอาไว้ที่ US$9.0/6.0/12.0/bbl จากสถานการณ์ COVID-19 ที่คลี่คลายลงไป นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการค่าการตลาดปี 2563 ขึ้นอีก 2% เป็น 0.87 บาท/ลิตร และปี 2564 ขึ้นอีก 6% เป็น 0.85 บาท/ลิตร เนื่องจากคาดว่ารัฐบาลจะไม่สร้างแรงกดดันกับ margin ของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันในประเทศไทยมากนัก ถ้าหากราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลอยู่ต่ำกว่า 30 บาท/ลิตร (ซึ่งหมายความว่าราคาน้ำมันดิบดูไบอยู่ที่ประมาณ US$60/bbl) ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นอีก 10% เป็น 2.0 พันล้านบาท

คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในปี 2564F

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ในปี 2564 จะฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญมาอยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท จากที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 6.9 พันล้านบาทในปี 2563 เนื่องจากจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันและ base GRM สูงขึ้นเราคาดว่าในปีหน้า BCP จะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 873 ล้านบาท จากที่คาดว่าจะขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 4.1 พันล้านบาทในปีนี้ เนื่องจากคาดว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจะเพิ่มขึ้น YoY จาก US$42/bbl เป็น US$53/bbl ในปี 2564 นอกจากนี้ เรายังคาดว่า base GRM ของ BCP จะพุ่งสูงขึ้นถึง 68% YoY เป็น US$4.8/bbl ในปีหน้าเพราะคาด spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$9.0/6.0/12.0/bbl เนื่องจาก i) อุปสงค์เพิ่มขึ้นเพราะสถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลงไปจากการนำวัคซีนมาใช้ในวงกว้างในปีหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งอุปสงค์น้ำมันเครื่องบิน ที่คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นประมาณ 1.3MBD YoY หลังจากที่ IATA คาดว่าอุปสงค์การเดินทางทางอากาศทั่วโลกจะโตถึง 50%YoY ในปี 2564 และ ii) มีการปิดโรงกลั่น และปรับเปลี่ยนมาเป็น terminal หรือโรงงานผลิต biofuel ประมาณ 1.9MBD ในปี 2563-64

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2564 ขึ้นเป็น 24.00 บาท จากเดิมที่ 20.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564 นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น BCP จาก ถือ เป็น ซื้อ เนื่องจากเรามองว่าสถานการณ์โรคระบาดที่คลี่คลายลงจากการที่มีการนำวัคซีนออกมาใช้ในวงกว้าง จะช่วย
กระตุ้นอุปสงค์ในตลาดโรงกลั่น ในขณะที่ช่วงเวลาเพิ่มทุนของ BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)* ก็จบลงไปแล้วในเดือนพฤศจิกายน

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM, ความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการ solar farm และมีแผนปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่นาน 39 วันใน 1Q64