PTT - ซื้อ

Event

ปรับประมาณการกำไร และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย

Impact

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563/64F ลง 14%/1%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 14% เหลือ 4.03 หมื่นล้านบาท เนื่องจากเราคาดว่าบริษัทโรงกลั่นและปิโตรเคมีในเครือสามแห่งมีผลขาดทุนจากสต็อกเพิ่มขึ้นได้แก่ PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)*, Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)* และ IRPC (IRPC.BK/IRPC TB)* หลังจาก
ที่เราปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปีนี้ลงจากเดิม US$45/bbl เหลือ US$42/bbl ในขณะที่คงสมมติฐานปีหน้าเอาไว้ที่ US$53/bbl นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการ base GRM ปีนี้ของบริษัทในเครือทั้งสามแห่งลงจากเดิมเนื่องจากผลกระทบจาก COVID-19 อีกด้วย แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่ม
สมมติฐานราคา gas pool ขึ้นอีก 3% เป็น US$6.5/mmbtu ในปี 2563 และเป็น US$5.2/mmbtu ในปี 2564 หลังจากที่เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาขายก๊าซของ PTT Exploration and Production (PTTEP.BK/PTTEP TB)* นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันปีนี้ขึ้นอีก 10% เป็น
1.10 บาท/ลิตร และปีหน้าขึ้นอีก 5% เป็น 1.05 บาท/ลิตร เนื่องจากคาดว่ารัฐบาลจะไม่สร้างแรงกดดันกับ margin ของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันในประเทศไทยมากนัก ถ้าหากราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลอยู่ต่ำกว่า 30 บาท/ลิตร (ซึ่งหมายความว่าราคาน้ำมันดิบดูไบอยู่ประมาณ US$60/bbl) ในขณะเดียวกันเราปรับลด
ประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ลง 1% เหลือ 7.77 หมื่นล้านบาท เนื่องจากสัดส่วนการถือครองหุ้น PTT Oil and Retail Business Company Limited (OR) จะลดลงจาก 100% เหลือแค่ 75% หลัง IPO

คาดว่ากำไรจะโตถึง 93% YoY ในปี 2564F

เราคาดว่ากำไรของ PTT ในปี 2564 โตถึง 93% YoY เป็น 7.77 หมื่นล้านบาท เนื่องจากคาดว่าบริษัทโรงกลั่นในเครือสามแห่ง (PTTGC, TOP และ IRPC) มีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นหลังจากที่เราคาดว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจะฟื้นตัวขึ้น YoY จาก US$42/bbl เป็น US$53/bbl ในปี 2564 นอกจากนี้ เรายังคาดว่า base GRM ของ PTTGC, TOP และ IRPC ก็จะฟื้นตัวขึ้น YoY ในปี 2564 เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$9.0/6.0/12.0/bbl ในปีหน้า นอกจากนี้ PTTGC ยังมีแผนจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ i) โครงการ Olefins Reconfiguration project (ORP) ซึ่งมีกำลังการผลิต ethylene ที่ 500KTA และกำลังการผลิต propylene ที่ 250KTA และ ii) โครงการ PO/Polyols ซึ่งมีกำลังการผลิต PO ที่ 200KTA และกำลังการผลิต Polyols ที่ 130KTA ในเดือนธันวาคมปีนี้อีกด้วย ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจของ PTT only จะโต YoY ในปี 2564 ด้วยเช่นกัน เนื่องจาก i)ปริมาณยอดขายก๊าซธรรมชาติ (NG) จะเพิ่มขึ้น, ii) อัตรากำไรของโรงแยกก๊าซ (GSP) ดีขึ้นเนื่องจากราคา polyethylene (PE) สูงขึ้นและราคาก๊าซลดลง และ iii) ปริมาณยอดขายน้ำมันเพิ่มขึ้น

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2564 ขึ้นเป็น 48.00 บาท จากเดิมที่ 42.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของบริษัทลูก และมูลค่าที่เพิ่มขึ้นจากการนำ OR หลังเข้าจดทะเบียนในตลาด เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปีหน้า แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับ PTT ออกจากรายการหุ้นเด่นของเราหลังจากที่ราคาหุ้นวิ่งขึ้นมาถึง 19% แล้วนับตั้งแต่วันที่ 8 กันยายน ซึ่งเป็นวันที่เราเพิ่ม PTT เข้ามาในรายการหุ้นเด่นของเรา

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของปิโตรเคมี