GGC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63 และ ปรับประมาณการกำไรปีนี้

Impact

คาดว่ากำไรใน 4Q63F จะสูงสุดในรอบปีนี้

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GGC ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 325 ล้านบาท (+70% YoY, +226% QoQ) เนื่องจาก margin ของไบโอดีเซลเพิ่มขึ้นและมีกำไรจากสต็อกเพิ่มขึ้น เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของไบโอดีเซลของ GGC จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็น 10.8% จากการที่ราคา CPO พุ่งขึ้นถึง 55% YoY และ 71%QoQ เป็น 35.70 บาท/กก. ใน 4Q63 เพราะสต็อก CPO ของประเทศไทยลดลงเหลือ 363,000 ตันในเดือนตุลาคมเนื่องจาก i) มีการใช้ B10 เพิ่มขึ้น และ ii) การผลิตปาล์มนอกฤดูกาล นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากสต็อกจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็น 250 ล้านบาทใน 4Q63 จากที่ขาดทุนจากสต็อก 13 ล้านบาทใน 4Q62 และ 68 ล้านบาทใน 3Q63 เนื่องจาก i) ราคา CPO พุ่งสูงขึ้นจาก 23.40 บาท/กก. ในเดือนกันยายน เป็น 38.90 บาท/กก. ในเดือนธันวาคม และ ii) ราคา CPKO เพิ่มขึ้นจาก US$720/ton ในเดือนสิงหาคม เป็น US$1,020/ton ในเดือนพฤศจิกายน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ FA จะลดลง QoQ เนื่องจาก P2F (product-to-feed) margin ของธุรกิจ FA ลดลง 29% QoQ เหลือ US$267/ton ใน 4Q63 หลังจากที่ราคาวัตถุดิบ CPKO เพิ่มขึ้นอย่างมาก ในขณะที่ราคาผลิตภัณฑ์ FA ฟื้นตัวช้ากว่า

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563F ขึ้นอีก 172%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ GGC ในปี 2563 ขึ้นอีก 172% เป็น 320 ล้านบาท เนื่องจากเราคาดว่ากำไรใน 4Q63 จะสูงสุดในรอบปีนี้ หลังจากที่ราคา CPO เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 35.70 บาท/กก. ใน 4Q63 ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของไบโอดีเซลปีนี้ขึ้นจากเดิมที่ 9.6% เป็น
10.8% ในขณะเดียวกันเรายังคงประมาณการกำไรปี 2564 ไว้ที่ 629 ล้านบาท โดยยังคงสมมติฐานสำหรับปีหน้าเอาไว้เท่าเดิม

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 10.40 บาท อิงจาก P/E ที่ 17.0x โดยคาดว่ากำไรจะโตถึง 97% ในปีหน้า นอกจากนี้ ในปี 2564 บริษัทจะเริ่มรับรู้กำไรเต็มปี จากโรงงาน refined glycerin plant#2 แห่งใหม่กำลังการผลิต 20KTA ซึ่งเพิ่งเริ่มเปิดดำเนินการเมื่อวันที่ 1 ธันวาคม

Risks

ความผันผวนของราคา CPO, margin ของธุรกิจ B100 และ P2F margin ของธุรกิจ FA รวมถึงการเปลี่ยนแปลงข้อบังคับที่ให้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลพื้นฐานของประเทศ และแพ้คดีสต็อกหายในศาลเพ่ง แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทไม่ได้ตั้งสำรองไว้ประมาณ 400 ล้านบาท เนื่องจากบริษัทได้ยื่นอุทธรณ์ที่ศาล
อุทธรณ์และคาดว่าจะศาลจะมีคำตัดสินออกมาใน 4Q64