SCGP - ซื้อ

การเข้าซื้อ SOVI เป็นการขยายธุรกิจปลายน้ำที่ทำให้อัตรากำไรและซินเนอร์จี้ภายในกลุ่มบริษัท SCGP เพิ่มขึ้น โดย SCGP สามารถขายพ่วงผลิตภัณฑ์จากไฟเบอร์ของ SOVI พร้อมกับผลิตภัณฑ์โพลิเมอร์ของ BATICO และการเข้าซื้อบริษัทบรรจุภัณฑ์อาหาร Go-Pak จะแล้วเสร็จใน 1Q21 คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมายขึ้นสู่ 46บาทต่อหุ้น

 

การขยายปลายน้ำจากการเข้าซื้อ SOVI

SCGP ได้เข้าซื้อหุ้น 94.11% ของบริษัท SOVI ซึ่งเป็นบริษัทปลายน้ำ บรรจุภัณฑ์จากไฟเบอร์ (จำนวนหุ้นจริงจะเป็น 65.9%) ในเวียดนามในธ.ค. 2020 เป้นมูลค่า 2.7พันล.บ. เราคาดว่า SOVI จะสร้างกำไรเพิ่มขึ้น 3% ให้กับ SCGP ในปี 2021 โดย SOVI มีมูลค่าที่ซ่อนอยู่จากที่ดินที่ยังไม่พัฒนา 50% ซึ่งสามารถใช้ในการขยายกิจการได้ในอนาคต ซึ่งการเข้าซื้อนี้จะช่วยเพิ่มซัพพลายเชนของ SCGP ในธุรกิจบรรจุภัณฑ์สู่ระดับ 61% จาก 33% โดย SOVI ได้กระจายฐานลูกค้าไปในกลุ่มอาหาร 33%, 30% ในกลุ่มเครื่องดื่ม, 22% สินค้าอุปโภคบริโภค (FMCG) และ15% ในกลุ่มอื่น 

 

ซินเนอร์จีและอัตรากำไรเพิ่มขึ้น

เรามองจะมีการซินเนอร์จีเกิดขึ้น โดย SOVI เป็นลูกค้าของธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์ Vina Kraft ของ SCGP ในเวียดนามอยู่แล้ว ซึ่ง SOVI ซื้อ 30% ของกระดาษบรรจุภัณฑ์จาก Vina Kraft และจะเพิ่มขึ้นสู่ 50% พร้อมกับรักษาระดับการกระจายแหล่งซัพพลายเออร์ SCGP ได้มีธุรกิจบรรจุภัณฑ์โพลีเมอร์ BATICO ในเวียดนามอยู่แล้ว ซึ่งขายผลิตภัณฑ์ให้กับบริษัท FMCG ข้ามชาติ โดย SCGP สามารถขายพ่วงผลิตภัณฑ์โพลีเมอร์พร้อมกับผลิตภัณฑ์จากไฟเบอร์ของ SOVI ทั้งบรรจุภัณฑ์ไฟเบอร์และโพลีเมอร์ถูกรวมในห่วงโซ่ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ ซึ่งสร้างรายได้ 85% ให้กลุ่ม (15% จากธุรกิจเยื่อกระดาษ) และอัตรา EBITDA ที่ดี 22.0% (เทียบกับ 7.5% ของธุรกิจกระดาษ) การซินเนอร์จีจะทำให้ EBITDA ของ SCGP จะยืดหยุ่นขึ้น

 

แนะนำ ซื้อ เพิ่มเป้าหมายสู่ 46บาท (จาก 42บาท) ดีล Go-Pak แล้วเสร็จ 1Q21

เราปรับสมมติฐานและรวม SOVI เข้าในโมเดล ทำให้ใกำไรใน FY21-22F ลดลง 15% แต่เพิ่มกำไรในปี FY23-25F 17% ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF เพิ่มขึ้นสู่ 46บาท เทียบเท่า 26.5x/24.3x FY21/22F PE แล้ว PE อาจดูสูง แต่เราเห็นอัพไซด์จาก Go-Pak และการเข้าซื้อกิจการอีกสองแห่งที่จะประกาศในกลาง 2021