TISCO - ถือ

Event

แนวโน้มปี 2564 และประมาณการ 4Q63

lmpact

กำไรใน 4Q63F จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-4% QoQ, -18% YoY) และปี 2563F จะลดลง 18%

เนื่องจากสินเชื่อทรงตัว QTD เราจึงใช้สมมติฐานว่าอัตราการเติบโตของ NII ทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้น 5% YoY ใน 4Q63 จาก margin ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า รายได้ค่าธรรมเนียม และ non-NII ที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน อย่างเช่น ค่าธรรมเนียมในการบริหารสินทรัพย์, ค่าธรรมเนียมนายหน้าค้าหลักทรัพย์, และ
รายได้จากการค้าหลักทรัพย์ จะขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้ใน 4Q63 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเร่งตัวขึ้นตามฤดูกาล +7% QoQ แต่ลดลง 5% YoY ใน 4Q63 และ credit cost จะทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว YoY เราคาดว่ากำไรในปี 2563 จะลดลง 18% YoY เนื่องจาก non-NII ลดลง 16%, ยอดกันสำรองเพิ่มขึ้นอย่างมาก และ NIM เพิ่มขึ้น ซึ่งจะไปชดเชยกับสินเชื่อที่หดตัวลง

คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น

ธนาคารบอกว่าลูกหนี้ประมาณ 90% ที่เข้าโครงการผ่อนผันหนี้ได้ออกจากโครงการเมื่อโครงการสิ้นสุดลง ในขณะที่มีแค่ประมาณ 6-7% ที่ต้องปรับโครงสร้างหนี้ และมีเพียง 3-4% ที่จะกลายเป็น NPL ซึ่งหมายความว่าธนาคารจะมี NPLs เพิ่มขึ้นประมาณ 1-1.5 พันล้านบาทใน 4Q63 ดังนั้น เราจึงคาดว่า NPLs
ของ TISCO จะเพิ่มขึ้น 23% QoQ และ 25% YoY ซึ่งทำให้สัดส่วน NPL coverage ลดลงเหลือ 173%

ปรับประมาณการกำไรปี 2563/64 ขึ้นอีกปีละ 6%

เราปรับเพิ่มประมาณการอัตราการเติบโตของ non-NII ในปี 2563/64 เป็น -12%/+6% จากเดิม -14%/+2% และปรับลดประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลง ทำให้สัดส่วนต้นทุน/รายได้ลดลงเหลือ 45%/46% จากเดิม 50%/49%

คงราคาเป้าหมายปี 2564F เอาไว้ที่ 94.00 บาท และปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ

ตลาดทุนที่วิ่งแรงจะส่งผลดีต่อธุรกิจการบริหารจัดการสินทรัพย์ของ TISCO เท่านั้น ในขณะที่พอร์ตการลงทุนเป็นเพียงส่วนเล็ก ๆ ของธุรกิจ และไม่ได้สร้างรายได้อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งในช่วงหลายไตรมาสที่ผ่านมา กำไรของ TISCO โตจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ NIM ที่เพิ่มขึ้นจากดอกเบี้ยขาลง และการปรับลด LLP แต่เนื่องจากเรากำลังอยู่ในช่วงท้ายของวัฏจักรดอกเบี้ยขาลง และไม่มีการลด LLR ลงอีกแล้ว เราจึงมองว่ากำไรของ TISCO มี upside จำกัด ซึ่งเมื่อใช้ P/BV ที่ 1.75x เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2564 เอาไว้ที่ 94.00 บาท และเนื่องจากเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกไม่มาก เราจึงปรับลด
คำแนะนำหุ้น TISCO จาก ซื้อ เป็น ถือ

Risks

รายได้ค่าธรรมเนียมลดลงมากเกินคาด, NPLs เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น