CENTEL - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63F

Impact

คาดว่าจะขาดทุนลดลง QoQ ใน 4Q63F

เราคาดว่า CENTEL จะรายงานขาดทุนสุทธิ 500 ล้านบาทใน 4Q63F ปรับตัวดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 897 ล้านบาทใน 3Q63 โดยคาดผลการดำเนินงานของทั้งธุรกิจโรงแรมและร้านอาหารจะฟื้นตัวต่อเนื่อง QoQ ส่งผลให้ i) RevPar ติดลบลดลงเหลือ -73% YoY ใน 4Q63F (3Q63: -81% YoY) และ ii) คาด SSSG ติดลบลดลงเหลือ -15% YoY ใน 4Q63F (3Q63: -20% YoY) ในขณะเดียวกัน เราก็คาดว่า EBIT margin จะฟื้นตัวเป็น -10.2% ใน 4Q63F จาก -27.0% ใน 3Q63 เนื่องจากมีการประหยัดต่อขนาดมากขึ้น

RevPar จะลดลง 73% YoY

เราคาดว่า RevPar จะลดลง 73% YoY ใน 4Q63F เนื่องจาก i) คาดว่า ARR จะลดลง 24% YoY จากที่ลดลงถึง 31% YoY ใน 3Q63 ซึ่งส่วนหนึ่งหนุนจากการกลับมาเปิดบริการโรงแรมสองแห่งในมัลดีฟส์และ ii) occupancy rate ใน 4Q63F อยู่ที่ 27.2% (จากใน 3Q63 ที่ 20.1%) โดยใน 4Q63F CENTEL ได้กลับมาเปิดบริการโรงแรมสองแห่งในมัลดีฟส์ ซึ่งสามารถทำ occupancy ในเดือนธันวาคม 2563 ได้เฉลี่ยอยู่ที่ 40% ทั้งนี้ เมื่อแบ่งตามทำเลที่ตั้ง ผลการดำเนินงานของโรงแรมในต่างจังหวัดยังคงดีกว่าโรงแรมในกรุงเทพ ในขณะที่โรงแรมสองแห่งในมัลดีฟส์ก็ได้รับการตอบรับอย่างดีหลังจากที่กลับมา
เปิดใหม่

Same-store-sales จะติดลบที่ -15% YoY

เราคาดว่า SSSG จะติดลบที่ -15% YoY ใน 4Q63 ดีขึ้นจากที่ติดลบถึง -20% YoY ใน 3Q63 โดยผลการดำเนินงานของแบรนด์หลักอย่างเช่น KFC และ Mister Donut ยังคงฟื้นตัวเด่นกว่าแบรนด์อื่นๆ เนื่องจากบริการ delivery ยังคงแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง

ปรับลดประมาณการปี 2564F ลง 46%

เราปรับลดประมาณการปี 2564F ลง 46% เพื่อสะท้อนถึงสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ซึ่งทำให้เราปรับมามองแนวโน้มการฟื้นตัวใน 1H64F แบบอนุรักษ์นิยมมากขึ้น

Valuation & Action

ถึงแม้ว่าจะจังหวัดต่าง ๆ ส่วนใหญ่จะมีการใช้มาตรการที่เข้มงวดขึ้นในการคุมการระบาดระลอกใหม่ของ COVID-19 แต่เรามองว่าผลกระทบจะไม่กลับไปรุนแรงเท่ากับตอน 2Q63 นอกจากนี้ การทยอยฉีดวัคซีนจะเป็นปัจจัยสนับสนุนภาพการฟื้นตัวในระยะยาว ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 31.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2565F ที่ 12.9x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว ทั้งนี้ เราได้หักdiscount ของ EBITDA ไปหนึ่งปี โดยใช้ WACC ที่ 8.9%

Risks

SSSG ฟื้นตัวช้า และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาดไว้