BH - ขาย

Event

ประมาณการ 4Q63

lmpact

ประมาณการ 4Q63F

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BH ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 268 ล้านบาท (-69.8% YoY, +20.9% QoQ) คิดเป็น 20.2% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา และจะทำให้กำไรสุทธิปีนี้เท่ากับ 98.0% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 1.33 พันล้านบาท โดยรวมแล้ว เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ BH จะยังคงอ่อนแอ
YoY จากผลกระทบของการระบาดของ COVID-19 ซึ่งยังคงส่งผลกระทบ YoY กับจำนวนผู้ป่วยที่บินเข้ามารักษา ในขณะที่จำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่อาศัยในประเทศไทยและผู้ป่วยชาวไทยเพิ่มขึ้น QoQ จากสถานการณ์ COVID-19 ที่ดีขึ้น และมีการจัดแคมเปญทางการตลาดในไตรมาสสุดท้าย โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจใน 4Q63 ได้แก่

       i) รายได้จะลดลง 35.0% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7.1% QoQ เป็น 3.09 พันล้านบาท

       ii) อัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 35.0% ลดลงจาก 42.9% ใน 4Q62 และ 35.6% ใน 3Q63 จากการที่มีจำนวนผู้ป่วยต่างชาติบินเข้ามารับการรักษาในประเทศไทยจำกัดและกลยุทธ์การตลาดเพิ่มขึ้น

      iii) SG&A/รายได้จะอยู่ที่ 27.0% เพิ่มขึ้นจาก 21.3% ใน 4Q62 แต่ลดลงจาก 28.7% ใน 3Q63

เราคาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติจะอยู่ที่ 55% และ 45% ใน 4Q63F (จาก 56%และ 44% ตามลำดับใน 3Q63) โดยมีผู้ป่วยต่างชาติบางรายบินเข้ามารับการรักษาในประเทศไทย

ปรับลดสมมติฐานผู้ป่วยต่างชาติในปี FY64F

KGI ปรับลดสมมติฐานนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาในประเทศไทยปีนี้ลงจากเดิมที่ 14 ล้านคนเหลือแค่ 8 ล้านคน ซึ่งน่าจะส่งผลลบต่อ BH เนื่องจากสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติอยู่ในระดับสูง (ประมาณ 66% ในสถานการณ์ปกติ)

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY64F ลงอีก

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี FY64F ของ BH ลง 16.9% เหลือ 1.44 พันล้านบาท (+8.4% YoY) โดยปรับสมมติฐานดังนี้ i) ปรับลดประมาณการรายได้ปี FY64F ลง 4.7% เหลือ 1.26 หมื่นล้านบาท ii) ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A/รายได้ในปี 2564F ลงเหลือ 26.0% (จากเดิมที่ 25.0%) และ iii) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นปีนี้ลงเหลือ 38.0% (จากเดิมที่ 39.0%) สะท้อนถึง i) แนวโน้มที่บริษัทจะยังคงจัดแคมเปญการตลาดต่อเนื่อง ii) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่บินมารับการรักษาน้อยกว่าที่คาดเอาไว้ก่อนหน้านี้

Valuation & Action

เราปรับลดคำแนะนำเป็น "ขาย" (จาก "ถือ") โดยให้ราคาเป้าหมาย DCF ใหม่ปี 2564 ที่ 114.50 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.2% และ TG ที่ 1%) จากเดิมที่ 115 บาท

Risks

COVID-19 ระบาด, การแทรกแซงของรัฐบาล, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่