PSH - ถือ
Low-end housing remains under pressure
- 4Q20 Earnings
PSH รายงานกำไร 4Q20 ที่ 829ลบ. เพิ่มขึ้น 37% qoq แต่ลดลง 55% yoy ผลประกอบการอ่อนแอกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 10% และ 5% โดยบริษัทรายงานกำไรปี FY20 รวมอยู่ที่ 2.77พันลบ. ลดลง 48% จาก 2019 อย่างไรก็ดี บริษัทประกาศจะจ่ายผันผลสำหรับปี FY20 ที่ 0.96 บาทต่อหุ้น หรือเท่ากับ 2H20 DPS ที่ 0.65บาท เทียบราว 5% จากราคาปิดล่าสุด โดย FY20 DPS สูงกว่าคาดการณ์ของเราโดยอัตราการจ่ายปันผลเพิ่มขึ้นสู่ 76% เทียบกับ 63% ใน 2019 และ 53% ในช่วง 2015-18
- Analysis
บริษัทรายงานกำไรอ่อนแอและต่ำกว่าคาดการณ์ของเราและตลาดเล็กน้อย ประเด็นหลักที่ทำให้ผลประกอบการออกมาต่ำกว่าคาดมาจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงกว่าคาดที่ 1.67พันลบ. เทียบกับคาดการณ์ของเรา 1.45พันลบ. ด้านรายได้จากการโอนลดลง 18% yoy แต่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงเพียง 15% yoy ซึ่งทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นสู่ 17.5% ใน 4Q20 เทียบกับ 16.8% ในปีที่แล้ว ทั้งนี้ประเด็นสำคัญที่ผลประกอบการปรับตัวลดลง yoy มีสาเหตุมาจาก Covid-19 และภาวะเศรษฐกิจถดถอย ขณะที่การฟื้นตัวของกำไร qoq มาจากการโอนคอนโดมิเนียมใหม่ 1 โครงการ “The Reserve Sukhumvit 61” (2.7พันลบ.) ที่เริ่มการโอนในไตรมาสที่ 4 และการโอนต่อเนื่องจากโครงการแนวราบที่เปิดใหม่เป็นจำนวนมากในช่วง 3Q20 บริษัทรายงานรายได้จากการโอนอยู่ที 9.5พันลบ. ใน 4Q20 เพิ่มขึ้น 51% qoq แต่ลดลง 18% yoy โดยรายได้จากการโอนทั้งปี FY20 ลดลง 27% และอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือเพียง 32% โดยเฉพาะอย่างยิ่งระดับ 29% ใน 4Q20 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดของบริษัท หลังจาก PSH เสนอโปรโมชั่นและส่วนลดราคาเพื่อขายระบายสต็อก
- Implication/ Recommendation
กำไรที่อ่อนแอยืนยันมุมมองของเราว่ากลุ่มตลาดอสังหาฯระดับล่าง (ราคาไม่สูงหรือต้ำกว่า 3 ล้านบาทลงมา) ซึ่งเป็นฐานลูกค้าหลักของ PSH ยังคงประสบปัญหาในการฟื้นตัว เราคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ PSH พร้อมราคาเป้าหมาย 12.7 เทียบเท่า PE 8x
