SPA - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 4Q63

Impact

โมเมนตั้มกำไรสะดุดใน 4Q63

SPA รายงานขาดทุนสุทธิที่ 78 ล้านบาทใน 4Q63 แย่ลงจากที่ขาดทุนสุทธิ 55 ล้านบาทใน 3Q63 ซึ่งออกมาต่ำกว่าประมาณการของเราและของนักวิเคราะห์ในตลาดที่คาดว่าจะขาดทุนที่ราว 45 ล้านบาท เนื่องจากรายได้ออกมาต่ำกว่าที่คาดไว้ 22% และอัตรากำไรออกมาแย่กว่าที่คาดไว้เช่นกัน ทั้งนี้ โมเมนตั้มของผลประกอบการที่สะดุดเป็นเพราะ i) การชุมนุมทางการเมืองในเดือนพฤศจิกายน 2563 ส่งผลกระทบกับการฟื้นตัวของธุรกิจสปาในกรุงเทพ (ราว 50% ของสาขาทั้งหมด) และ ii) COVID-19 กลับมาระบาดอีกระลอกในปลายเดือนธันวาคม 2563

รายได้จากธุรกิจสปาอยู่ที่ 67 ล้านบาท (-79% YoY, +12% QoQ) ทยอยฟื้นตัวต่อเนื่องหลังจากการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2563 แต่ถึงแม้ว่ารายได้จากสปาจะดีขึ้น QoQ แต่การชุมนุมทางการเมืองในเดือนพฤศจิกายนก็ส่งผลให้ธุรกิจหยุดชะงัก ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง 19ppts
QoQ เป็น -72% ทั้งนี้ เมื่อเปรียบเทียบผลการดำเนินงานก็พบว่ารายได้ต่อสาขาที่เปิดดำเนินการเฉลี่ยยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่องจาก 1.4 ล้านบาทใน 3Q63 เป็น 1.6 ล้านบาทใน 4Q63 (Figure 2)

สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ดีขึ้นเล็กน้อยโดยอยู่ที่ 38.7% (-1.2ppts QoQ) เนื่องจากรายได้ดีขึ้น ในขณะที่ยังคงใช้มาตรการคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง

แนวโน้มระยะยาวยังเหมือนเดิม

ถึงแม้ว่าโมเมนตั้มผลประกอบการของ SPA อาจซบเซาต่อใน 1Q64F เนื่องจากมีการปิดบริการธุรกิจสปาในกรุงเทพนาน 20 วัน แต่เราเชื่อว่าแนวโน้มระยะยาว (2565F) ยังคงเหมือนเดิม เนื่องจาก i) พัฒนาการด้านบวกของการฉีดวัคซีนทั่วโลก (Figure 6) และ ii) ยอดผู้ติดเชื้อใหม่ทั่วโลกทยอยปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง (Figure 7) นอกจากนี้ สัดส่วน D/E ใน 4Q63 (ไม่รวมผลจาก TFRS 16) ก็ยังอยู่ในระดับปลอดภัยที่ 0.43x ซึ่งยังต่ำกว่า debt covenant ที่ 1.5x อีกมาก

Valuation & Action

เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ SPA ในระยะยาว และมองว่าราคาหุ้นที่อาจย่อลงมาเพราะผลประกอบการน่าผิดหวังจะเป็นโอกาสในการลงทุนของนักลงทุนระยะยาว เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 9.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 40.4x PE (เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว) ทั้งนี้ เราได้ทำการ discount มูลค่าหุ้นไปหนึ่งปีโดยใช้ WACC ที่ 11.2%

Risks

สถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ยืดเยื้อออกไป