IRPC - ถือ
Spreads ยังดี
ค่าการกลั่นอ่อนแอ แต่ชดเชยจากธุรกิจปิโตรเคมีและกำไรสต๊อก ส่วนต่าง PE, PP ในระยะสั้นแข็งแกร่งเนื่องจากผลกระทบจากพายุในรัฐเทกซัส ซัพพลายใหม่มีกำหนดการเริ่มผลิตใน 2H21 แนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 3.9บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 1.0x FY21F PBV (6.6% ROE)
ค่าการกลั่นอ่อนแอ แต่ชดเชยจากปิโตรเคมีและกำไรสต๊อก
การดำเนินงาน IRPC 1Q21 มีทั้งดีและไม่ดี โรงกลั่นยังเป็นประเด็นกดดันหลัก โดย QTD ค่าการกลั่นตลาดทรงตัว qoq ที่ US$0.8/bbl กดดันจากส่วนเพิ่มราคาน้ำมันที่สูงขึ้น (US$1.2/bbl เทียบกับ US$0.6/bbl ใน 4Q) อัตราการกลั่นลดลงสู่ระดับ 86% ลดลงจาก 92% ใน 4Q20 เนื่องจากการปิดซ่อมบำรุง 15 วันหนึ่งในสองโรง ธุรกิจนำมันหล่อลื่นมีผลการดำเนินงานที่ดี โดยส่วนต่างน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นสู่ US$760/t จาก US$474/t ใน 4Q20 เราคาดว่าส่วนต่างนี้จะเพิ่มส่วนต่างรวมUS$2.0/bbl ส่วนธุรกิจปิโตรเคมีส่วนต่าง ABS และ PP ได้เพิ่มขึ้นสู่ US$1,770/t (จาก US$1,615 ใน 4Q20) และ US$810/t (จาก US$736/t) ขณะที่ส่วนต่าง PE ทรงตัว qoq ที่ US$675/t เราคาดว่า IRPC จะมี GIM ที่ US$13.2/bbl เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ US$11.2/bbl สูงกว่าระดับปกติที่ US$10/bbl เนื่องจากอัตราการผลิตที่ต่ำ โดย IRPC จะบันทึกกำไรสต๊อก 2.6พันลบ. เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q21 จะอยู่ที่ 2.9พันลบ., +82% qoq และพลิกจากขาดทุน 8.9พันลบ.ในปีที่แล้ว
ส่วนต่าง PE, PP ในระยะสั้นเนื่องจากเหตุการณ์พายุในรัฐเทกซัส กำลังการผลิตใหม่จะเริ่มผลิตใน 2H21
เราคาดว่าส่วนต่างปิโตรที่แข็งแกร่งจะคงอยู่จนถึง 3Q21 หนุนจากการดำเนินงานที่ถูกขัดจากอากาศที่หนาวจัดในรัฐเทกซัส ผู้ผลิตบางรายยังไม่สามารถกลับมาดำเนินการตามปกติและตลาดคาดว่าผลกระทบจากอากาศนี้จะคงอยู่จนถึง 3Q21 เราคงมุมมองเชิงบวกสำหรับ PE และ PP จากกำลังการผลิตใหม่ 7.2 ล้านตันของ PP จะเริ่มเข้าสู่ตลาดในปีนี้ส่วนใหญ่ใน 2H21 IRPC วางแผนที่จะเพิ่มอัตราการกลั่นสู่ 93-95% ใน 2H21 และเฉลี่ย 92% สำหรับเต็มปี 2021 เทียบกับ 89% ใน 2020
คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 3.90บาท; ผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 1Q จะหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น แต่มีความสามารถในการทำกำไรต่ำกว่ากลุ่ม
เราคงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 3.9บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 1.0x FY21F PBV (6.6% ROE) และชอบ TOP สำหรับธุรกิจโรงกลั่นและ IVL สำหรับธุรกิจปิโตรเคมี
