PTTEP - ซื้อ

Event

ประมาณการ 1Q64

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q64F จะลดลง 37% YoY แต่พุ่งขึ้น 115% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTEP ใน 1Q64 จะอยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท (-37% YoY, +115% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะราคาขายก๊าซลดลง 18% YoY เหลือ US$5.7/mmbtu ซึ่งผูกกับราคาน้ำมันเตากำมะถันสูง (HSFO) ย้อนหลัง 6-12 เดือน ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากราคาน้ำมันดิบดูไบที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญถึง 35% QoQ เป็น US$60/bbl ซึ่งส่งให้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ PTTEP เพิ่มขึ้น 12% QoQ เป็น US$41.4/BOE ใน 1Q64 แม้ว่าราคาขายก๊าซจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ US$5.7/mmbtu นอกจากนี้ เรายังคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยจะลดลง 4% QoQ เหลือ US$29.7/BOE ใน 1Q64 เนื่องจากตามปกติแล้วค่าใช้จ่าย SG&A จะสูงในไตรมาสที่สี่ของทุกปี ในขณะเดียวกันเราคาดว่าปริมาณยอดขายรวมจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 380KBOED เนื่องจากปริมาณยอดขายก๊าซที่เพิ่มขึ้นจากการที่โครงการ Sabah H เริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ในวันที่ 6 กุมภาพันธ์ และความต้องการใช้ก๊าซจากโครงการบงกชอยู่ในระดับสูง หักล้างไปกับปริมาณยอดขายผลิตภัณฑ์ของเหลวที่ลดลงเนื่องจาก shiploads ในโครงการ Partex และโครงการในมาเลเซียกลับสู่ระดับปกติ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า PTTEP จะมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น 158% QoQ เป็น 3.3 พันล้านบาท เนื่องจากราคาน้ำมันดิบฟื้นตัวขึ้นในไตรมาส 1Q64

OPEC+ จะทยอยปรับเพิ่มอุปทานนํ้ามันดิบในอีกสามเดือนข้างหน้า

OPEC+ จะเพิ่มผลผลิตน้ำมันดิบ 350KBD ในเดือนพฤษภาคม, 350KBD ในเดือนมิถุนายน, และ 450KBD ในเดือนกรกฎาคม นอกจากนี้ ซาอุดิอาระเบียจะทยอยลดปริมาณการลดอุปทานโดยสมัครใจ 1.0MBD โดยจะเพิ่มการผลิตอีก 250KBD ในเดือนพฤษภาคม, 350KBD ในเดือนมิถุนายน และ 400KBD ในเดือนกรกฎาคม ดังนั้น OPEC และพันธมิตรจึงมีแผนจะเพิ่มปริมาณการผลิตน้ำมันดิบรวมกัน 2.15MBD ในอีกสามเดือนข้างหน้า ทั้งนี้เรามองบวกเล็กน้อยกับการที่ OPEC+ ทยอยปรับเพิ่มผลผลิตน้ำมันดิบในช่วงเดือนพฤษภาคม – กรกฎาคม ดังนั้นเราจึงยังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบในปี 2564-65 เอาไว้ที่ US$65/bbl และคงราคาเฉลี่ยระยะยาวเอาไว้ที่ US$60/bbl

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ PTTEP โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 145.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 9.3% และ terminal growth ที่ 1.0%) เราเชื่อว่าความคาดหวังว่าผลประกอบการจะดีขึ้นใน 1Q64 และแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่อยู่ในขาขึ้นใน 1H64 จะช่วยหนุนราคาหุ้น นอกจากนี้ PTTEP สามารถปิดดีลซื้อหุ้น 20% ในโครงการแหล่งผลิตก๊าซ Oman Block 61 ได้ในวันที่ 23 มีนาคม โดยโครงการนี้มีปริมาณยอดขายประมาณ 50KBOED ต่อปีมาสู่ PTTEP ซึ่งเราได้รวมเข้าไว้ในประมาณการของเราแล้ว

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ