PTTEP - ซื้อ

คาดกำไรสุทธิ 1Q21F ที่ 5.2พันลบ. (EPS 1.32บาท), +107% qoq แต่ -39% yoy ปริมาณและราคาขายเฉลี่ยอยู่ในระดับที่ดี แต่กระทบจากขาดทุนป้องกันความเสี่ยง ราคาก๊าซผ่านจุดต่ำสุดแล้วจากราคาน้ำมันฟื้นตัว คงคำแนะนำ ซื้อ เป้าหมาย 160บาท 15.0x FY21F PE

ปริมาณและราคาขายอยู่ในระดับที่ดี แต่กระทบจากการป้องกันความเสี่ยง

คาดปริมาณขายอยู่ที่ 380k boed ใน 1Q21F ทรงตัว qoq แต่สูงกว่า guidance ที่ 365k boed จาก Sabah H, Oman Block 61 ดำเนินงานเร็วกว่าคาดและปริมาณขายที่สูงขึ้นที่แหล่งบงกช และ Contract4 คาดราคาน้ำมันดิบและคอนเดนเสดที่ US$59.0/bbl จาก US$42.6/bbl ใน 4Q20 ราคาก๊าซเพิ่มขึ้นสู่ US$5.7/mmbtu จาก US$5.6 ใน 4Q20 สัดส่วนปริมาณขายก๊าซ เพิ่มขึ้นสู่ 70% จาก 67% ใน 4Q20 เนื่องจากปริมาณขายก๊าซจาก Oman Block 61 ทำให้ราคาขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้นสู่ US$41.6/boe จาก 36.9/boe ใน 4Q20 ต้นทุนต่อหน่วยลดลงสู่ระดับปกติ US$29.5/boe จาก US$31.1 ใน 4Q20 จากการปรับค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานช่วงสิ้นปี PTTEP ป้องกันความเสี่ยงจำนวน 15m bbl ของผลผลิตน้ำมันดิบและคอนเดนเสด ในระดับ US$42-60/bbl โดยบันทึกการป้องกันความเสี่ยง US$110m จากราคาน้ำมันที่สูงกว่าราคาที่ทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงไว้ และไม่มีรายจ่ายด้อยค่าขนาดใหญ่ใน 1Q21 เราคาดกำไร 1Q21F ที่ 5.2พันลบ. (+107% qoq, -39% yoy) จะประกาศงบในวันที่ 28 เม.ษ. โดย PTTEP อาจมีบันทึกกำไรพิเศษจากการเข้าซื้อ Oman Block 61 ใน 1Q21 โดยขนาดรายการยังอยู่ระหว่างพิจารณา

ราคาก๊าซเพิ่มขึ้นสู่ US$5.8 ใน 2Q21, และ US$5.9 ใน FY21

ราคาก๊าซมีแนวโน้มปรับขึ้นสู่ US$5.8 ใน 2Q21 หนุนจากการปรับราคารายไตรมาสจากโครงการในเมียนมาร์ เราใช้สมมติฐานราคาก๊าซ US$5.9/mmbtu ในปีนี้ (สมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบที่ US$68/bbl) เทียบกับ guidance ของ PTTEP ที่ US$5.7/mmbtu จากสมมติฐานน้ำมันดิบดูไบ US$54/bbl ปริมาณขายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอีกหลายไตรมาส จากปริมาณขายจาก Sabah H และ Oman Block 61

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 160บาทต่อหุ้น คาดการดำเนินงานจะฟื้นตัวต่อ

ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 15.0x FY21F PE หรือส่วนเพิ่ม 20% จากระดับ PE เฉลี่ยใน FY18-19 ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาน้ำมันดิบดูไบอยู่ที่ US$69.4 และ US$63.5 ตามลำดับ ใกล้เคียงกับสมมติฐานของเราที่ US$68/bbl เราให้ส่วนเพิ่ม 20% กับ PE เพื่อสะท้อนปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น 12%/22% ในปี FY21/22F