PTTGC - ซื้อ (13 พ.ค.64)

• 1Q21 highlights

กำไร 1Q ที่ 9.7พันลบ. (2.2บาท EPS), +51% qoq และพลิกจากขาดทุน 8.8พันลบ.ใน 1Q21 กำไร 1Q ต่ำกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 2% และ 10% การดำเนินงานของโรงกลั่นจะฟื้นตัว qoq โดยมีค่าการกลั่นตลาดที่ US$3.2 เพิ่มขึ้นจาก US$1.8 ใน 4Q หนุนจากส่วนต่างดีเซลและนำเตากำมะถันต่ำ (LSFO) ที่สูงขึ้น โดยน้ำมันดีเซลและ LSFO คิดเป็น 66% และ 11% ของผลผลิตโรงกลั่น ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบทรงตัว qoq ที่ US$2.5 ธุรกิจอะโลเมติกดีขึ้น qoq โดยมีส่วนต่าง PX และBZ ที่สูงขึ้นสู่ (เทียบกับคอนเดนเสท) US$253/t และ US$240/t จาก US$192 และ US$161 ใน 4Q ตามลำดับ โดยมีอัตราการผลิตที่สูงที่ 98% ทรงตัว qoq

โอเลฟินและอนุพันธ์มีผลประกอบการที่ดี หนุนจากราคาผลิตภัณฑ์และอัตราการผลิตที่สูงขึ้น ราคา HDPE, LLDPE, LDPE, และ PP ปรับเพิ่ม +14%, +17%, +24%, และ +20% qoq อัตราการผลิตของโรง crackers และพอลีเมอร์อยู่ที่ 104% ทรงตัว qoq และ 105% เทียบกับ 110% ใน 4Q PTTGC มีกำไรสต๊อก 2.3พันลบ. เทียบกับ กำไร 1.0พันลบ. ใน 4Q และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 1.4พันลบ. เทียบกับกำไร 1.5พันลบ. ใน 4Q PTTGC มีกำไรสุทธิ 1Q ที่ 9.7พันลบ. +51% qoq

 

• Operational outlook

ราคา PE ที่ดีจะหนุนกำไรใน 2Q

แนวโน้ม PE จะยังแข็งแกร่งใน 2Q21 หนุนจากการฟื้นตัวของความต้องการ แต่ราคา PE จะอ่อนแอลงใน 2H21 เนื่องจากกำลังการผลิตใหม่ 7.0ล้านตันของ PE จะเข้าสู่ตลาดในช่วงไตรมาสที่เหลือของปีนี้ (+1.4ล้านตัน ใน 1Q21) และอีก 7.6ล้านตันจะเข้าสู่ตลาดในปีหน้า การขยายกำลังการผลิตโอเลฟิน (5.0 แสนตัน เอทีลีน2.5แสนตัน โพรพีลีน) อยู่ในช่วงการว่าจ้างและมีกำหนดการ COD ใน 2Q21 ซึ่งจะหนุนผลกระทบจากราคาที่อ่อนแอลง

 

• Recommendation

PTTGC ทำข้อเสนอ tender offer หุ้น VNT 16.24% ธุรกรรมจะแล้วเสร็จในสิ้นปี 2021 ทำให้กำไรเพิ่มขึ้น 400-500ลบ. ต่อปีหรือ 2% ราคาเป้าหมาย 80.0บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 6.8x FY21F EV/EBITDA, 1.2x PBV (ROE 10.4%) และ 11.9x PE