AAV - ซื้อ (17 พ.ค.64)

Event

ผลประกอบการ 1Q64

lmpact

ขาดทุนหนักสุดใน 1Q64

AAV ขาดทุนสุทธิ 1.87 พันล้านบาทใน 1Q64 (มากกว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 1.59 พันล้านบาท และ consensus ที่ 1.49 พันล้านบาท) แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จากขาดทุนสุทธิ 671 ล้านบาทใน 1Q63 และ 1.11 พันล้านบาทใน 4Q63 โดยผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าคาดเป็นผลจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงกว่าคาดราว 300 ล้านบาท ขณะที่การระบาดรอบสองส่งผลกระทบต่อเนื่องถึงผลประกอบการของบริษัทใน 1Q64 เนื่องจาก i) มีการควบคุมการเดินทางเส้นทางในประเทศเข้มงวดขึ้น และ ii) ไม่มีการบินเส้นทางระหว่างประเทศ ทั้งนี้ ใน 1Q64 AAV มีผู้โดยสารรวม 980,000 ราย (-78.4% YoY, -65.2% QoQ) และทำการบิน 8,314 เที่ยวบิน (-71.9% YoY, -60.7% QoQ) โดย Load factor ของเครื่องบินที่มีการใช้งานอยู่ที่ 66% (-18ppts YoY, -8ppts QoQ) ยอดขายของ AAV ใน 1Q64Fอยู่ที่ 1.15 พันล้านบาท (-85.3% YoY, +66.6% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นติดลบเพิ่มขึ้นเป็น -145.6% จาก -3.0% ใน 1Q63 และ -32.3% ใน 4Q63 โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจได้แก่ i) จำนวนผู้โดยสารที่ลดลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ ii) load factor ยังคงอ่อนแอและไม่ทำกำไร นอกจากนี้ ค่าตั๋วเฉลี่ยอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ที่ 952 บาท (-32.0% YoY, -6.9% QoQ) ทั้งนี้ AAV มีสัดส่วนหนี้สินต่อทุนเท่ากับ 3.72 เท่า สิ้นงวด 1Q64 (เทียบกับ 2.92 เท่า สิ้นปี 2563) โดยมีกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 666 ล้านบาทสำหรับ 1Q64 จากการขายตั๋วโปรโมชั่นแบบไม่จำกัดเที่ยว

COVID-19 ระลอกสามยังคงเป็นความเสี่ยงต่อประมาณการปีนี้

เราเป็นกังวลกับผลกระทบจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดในประเทศไทย และประเทศอื่น ๆ และคาดว่าผลการดำเนินงานใน 1H64 จะยังคงอ่อนแอเพราะคาดว่าจะยังปิดบริการเส้นทางบินระหว่างประเทศไปจนเข้าสู่ 2H64 ซึ่ง AAV จะยังคงขาดทุนสุทธิก่อนที่จะฟื้นตัวได้อย่างมีนัยสำคัญใน 4Q64
โดยก่อนหน้านี้เราได้ปรับลดประมาณการผลขาดทุนสุทธิปี 2564-65F เป็น 3.77 และ 155 ล้านบาท

Valuation & Action

AAV ได้เสนอแผนปรับโครงสร้างบริษัท โดยนักลงทุนรายใหม่จะให้เงินกู้แก่ Thai AirAsia (TAA) ในวงเงินไม่เกิน 3.15 พันล้านบาท (โดยไม่คิดดอกเบี้ย) ในรูปของพันธบัตรแปลงสภาพ (convertible bonds หรือ CBs) อายุ 3 ปี เราเชื่อว่าแผนนี้จะช่วยให้บริษัทรอดจากวิกฤตินี้ โดยมีสภาพคล่องทางการเงิน
เพิ่มขึ้น เราชอบ AAV ในแง่ของส่วนแบ่งตลาดที่แข็งแกร่ง เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ AAV โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 3.03 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 1.1x เท่ากับค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง)

Risks

COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจถดถอย, ความไม่สงบทางการเมืองไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่