PTTGC - ถือ (11 มิ.ย.64)

คาดกำไร PTTGC จะลดลงอย่างมากใน 2H21 จนถึงตอนนี้กำลังการผลิต HDPE ใหม่เพียง 30% เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) และอีก 70% จะเข้าสู่ตลาดใน 2H21 ค่าการกลั่นตลาดจะอ่อนแอนานกว่าที่คาด ปรับคำแนะนำลงสู่ ถือ ปรับราคาเป้าหมายลงสู่ 64บาทต่อหุ้น; รวมกำไรพิเศษจากการขายหุ้น GPSC 9.4พันลบ. เข้าสู่งบกำไรขาดทุน 

 

70% ของกำลังการผลิต HDPE ใหม่จะเข้าสู่ตลาดใน 2H21

ราคา HDPE ลดลงในสองเดือนที่ผ่านมาสะท้อนกำลังการผลิตที่กลับมาเริ่มดำเนินงานหลังได้รับผลกระทบจากอากาศที่หนาวจัดในรัฐเทกซัส และซัพพลายใหม่ที่เริ่มเข้าสู่ตลาด โดย 4.92ล้านตันของกำลังการผลิต HDPE ใหม่ (จาก 7.0ล้านตันของกำลังการผลิต PE ใหม่) มีกำหนดการเข้าสู่ตลาดในปี 2021 จนถึงตอนนี้ 30% ของกำลังการผลิตดังกล่าวเริ่ม COD และอีก 70% เริ่มใน 2H21 ทำให้ราคา HDPE ลดลงสู่ US$1,150/t เทียบกับ US$1,280/t ใน 1Q ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกดดันส่วนต่าง HDPE (ทางนาฟตา) สู่ระดับ US$500/t เทียบกับ US$590/t ใน 1Q กำลังการผลิต HDPE ส่วนเพิ่มจะทำให้ราคา HDPE ต่ำลงใน 2H21 ดังนั้นกำไรของ PTTGC ต้องพึ่งพาราคาน้ำมันที่สูงขึ้นหนุนราคา HDPE เราคาดกำไรจะอ่อนแอลงใน 2H21

 

ค่าการกลั่นตลาดจะยังอ่อนแอนานกว่าที่คาด

เรามีมุมมองระมัดระวังต่อค่าการกลั่น PTTGC ได้เปลี่ยนกำลังการกลั่นน้ำมันอากาศยานเป็นดีเซล ส่วนต่างน้ำมันอากาศยานอ่อนแอลงช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาจากการระบาดของ Covid-19 ในหลายประเทศ แม้ความต้องการน้ำมันอากาศยานจะฟื้นตัว โรงกลั่นจะเปลี่ยนกำลังการกลั่นน้ำมันอากาศยานเป็นดีเซล และซัพพลายที่เหลือจำนวนมากกดดันส่วนต่างน้ำมันอากาศยานให้ต่ำไปอีกระยะ ส่วนต่างน้ำมันเบนซินมีการฟื้นตัวที่ดีที่สุด แม้จะอ่อนแอลงบ้างในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาจากอัตราการกลั่นที่สูงขึ้นในภูมิภาค แต่ PTTGC ไม่ได้ผลิตน้ำมันเบนซิน เราคาดว่าส่วนเพิ่มน้ำมันดิบจะกดดันค่าการกลั่นตลาดในลดลงสู่ US$2/bbl ใน 2Q จาก US$3.0 ใน 1Q

 

ปรับคำแนะนำลงสู่ ถือ ปรับราคาเป้าหมายลงสู่ 64บาทต่อหุ้น; รวมกำไรพิเศษ 9.4พันลบ. จากการขายหุ้น GPSC เข้าในงบกำไรขาดทุน

โมเมนตัมกำไรที่อ่อนแอกดดันราคาหุ้น PTTGC เราปรับสมมติฐานราคา HD/LL/LDPE ลง US$50-100 ช่วงปี 2021-22F และรวมกำไรพิเศษ 9.4พันลบ. ใน 2021 จากการขายหุ้น 12.73% ของ GPSC ให้กับ PTT เข้าในโมเดลของเรา PTTGC ค่อนข้างถูก แต่เราไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นราคาในระยะสั้น เราปรับเป้าหมายลงสู่ 64บาท (จาก 80.0บาท) เทียบเท่า 9.5x FY22F PE และ 0.9x PBV (ROE 9.5%)