PTTEP - ซื้อ (6 ก.ค.64)

กำไร 2Q หนุนจากปริมาณขายที่ดีและราคาขายเฉลี่ยสูงขึ้น แต่กำไรสุทธิกระทบจากขาดทุนป้องกันความเสี่ยง ราคาก๊าซทรงตัว qoq ใน 3Q และสูงขึ้นใน 4Q เนืองจากราคาน้ำมันกำลังฟื้นตัว คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย160บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 15.0x FY21F PE

 

คาดกำไรปกติ 2Q แข็งแกร่ง แต่กำไรสุทธิกระทบจากป้องกันความเสี่ยง

คาดปริมาณขายสูงกว่า guidance ที่ 434k boed, +13% qoq จากรับรู้ Oman Block 61 และ Sabah H เต็มไตรมาส, การรับซื้อที่สูงขึ้นจากแหล่งบงกช และปริมาณขายที่สูงขึ้นที่แหล่ง Sabah K. ราคาน้ำมันและคอนเดนเสดอยู่ที่ US$65.0/bbl จาก US$56.6/bbl ใน 1Q ราคาก๊าซจะเพิ่มขึ้นสู่ US$5.75/mmbtu จาก US$5.6 ใน 1Q ทำให้ราคาขายเฉลี่ยเป็น US$43.7 เทียบกับ US$40.4 ใน 1Q ปริมาณขายก๊าซคิดเป็น 70% เทียบกับ 71% ใน 1Q ต้นทุนต่อหน่วยเพิ่มขึ้นเล็กน้อยสู่ US$28.5/boe จาก US$28.0/boe ใน 1Q เราคาดกำไรปกติที่ 1.23หมื่นลบ. จาก 8.5ลบ. ใน 1Q PTTEP ป้องกันความเสี่ยงราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันและคอนเดนเสด 16m bbl ที่ราคา US$42-60/bbl จำนวน 12m bbl และ US$50-80/bbl จำนวน 4m bbl และเกิดขาดทุนป้องกันความเสี่ยง US$130m หรือ 4.1พันลบ. ดังนั้นคาดกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 8.2ลบ. (EPS 2.1 บาท) จาก 1.15หมื่นลบ. ใน 1Q (บันทึกกำไรพิเศษ US$350m หรือ 1.08หมื่นลบ. จาก Oman Block 61)

 

คาดราคาก๊าซทรงตัว qoq ใน 3Q และขึ้นใน 4Q; อัพไซด์จาก guidance ปี FY21

ราคาก๊าซจะทรงตัว qoq แม้ว่าจะมีการปรับราคาก๊าซรายไตรมาสที่เมียนมาร์ ซึ่งคิดเป็น 13% ของปริมาณขายก๊าซ PTTEP และ 10% ของปริมาณขายทั้งหมด ถูกหักล้างจากราคาก๊าซที่ต่ำลงที่ Oman Block 61 ซึ่งคิดเป็น 10% ของปริมาณขาย PTTEP เราใช้สมมติฐานราคาก๊าซปีนี้ที่ US$5.9/mmbtu (สมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบที่ US$68/bbl) เทียบกับ guidance ของ PTTEP ที่ US$5.6/mmbtu อ้างอิงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบที่ US$60/bbl ปริมาณขายจะยังเพิ่มขึ้นในอีกหลายไตรมาสถัดมา เนื่องจากความต้องการที่ยังฟื้นตัวต่อเนื่อง

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 160บาทต่อหุ้น; กำไรดำเนินงาน 2H ยังแข็งแกร่ง

ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 15.0x FY21F PE หรือส่วนเพิ่ม 20% จากระดับ PE เฉลี่ยปี FY18-19 ช่วงที่ราคาน้ำมันดิบดูไบที่ US$69.4 และ US$63.5 ตามลำดับใกล้เคียงสมมติฐานของเราที่ US$68/bbl ส่วนเพิ่ม 20% จากระดับตัวคูณ PE เพื่อสะท้อนปริมาณขายที่เติบโด้ดีที่ 12%/22% ปี FY21/22F