PTTGC - ซื้อ (19 ก.ค.64)

Event

ประมาณการ 2Q64, ปรับประมาณการกำไรปี 2564-65, และปรับลดราคาเป้าหมายลง

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q64F จะโตถึง 1,110% YoY และ 109% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTGC ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 2.02 หมื่นล้านบาท (+1,110% YoY, +109% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะบริษัทมีกำไรพิเศษ 9.4 พันล้านบาท (หลังหักภาษีแล้ว) จากการขายหุ้น 12.73% (359 ล้านหุ้น) ใน Global Power Synergy Public (GPSC.BK/GPSC TB)* ออกไปให้กับ PTT (PTT.BK/PTT TB)* ใน 2Q64 แต่หากไม่รวมรายการพิเศษเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q64 จะเพิ่มขึ้น 29% QoQ เนื่องจาก spread ของ aromatics, phenol/BPA และ acrylonitrile (ACN)/methyl methacrylate (MMA) เพิ่มขึ้น โดย spread ของ PX เพิ่มขึ้น 26% QoQ เป็น US$304/ton และ spread ของ BZ เพิ่มขึ้น 64% QoQ เป็น US$393/ton ตามอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ spread ของ phenol เพิ่มขึ้น 18% QoQ เป็น US$253/ton และ spread ของ BPA เพิ่มขึ้น 28% QoQ เป็น US$2,008/ton ซึ่งถือเป็นระดับที่ดีมาก (สูงกว่า US$350/ton) ในขณะที่ spread ของ ACN เพิ่มขึ้น 31% QoQ เป็น US$1,471/ton ซึ่งถือเป็นระดับที่สูงมาก (สูงกว่า US$650/ton)
และ spread ของ MMA เพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น US$1,442/ton จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งและอุปทานที่ตึงตัวเนื่องจากมีการปิดโรงงานหลายแห่งในเอเซียแปซิฟิกทั้งตามแผนและนอกแผน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดวา่ base GRM ของ PTTGC จะลดลง 28% QoQ เหลือ US$2.3/bbl เนื่องจากต้นทุน crude premium แพงขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง 30% QoQ เหลือ 1.6 พันล้านบาทหลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบใน 2Q64 เพิ่มขึ้นน้อยกว่าในไตรมาสก่อนหน้า

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2564/65F ขึ้นอีก 20%/31%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นจากเดิมอีก 20% เป็น 3.39 หมื่นล้านบาท เนื่องจากเราปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ BPA ปีนี้ขึ้นจากเดิม 167% เป็น US$1,600/ton และปีหน้าขึ้นจากเดิม 50% เป็น US$600/ton ในขณะที่ปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ ACN ปีนี้ขึ้นอีก 71% เป็น
US$1,200/ton ทั้งนี้ spread ของ BPA และ ACN ใน 1H64 อยู่ในระดับสูงมากที่ US$1,787/ton และ  US$1,297/ton ตามลำดับ เนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งและอุปทานที่ตึงตัวเพราะมีการปิดโรงงานในเอเซียแปซิฟิกหลายแห่งทั้งตามแผนและนอกแผน แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่าย
ดอกเบี้ยปี 2564 ขึ้นอีก 53% เป็น 5.8 พันล้านบาท และปี 2565 ขึ้นอีก 88% เป็น 5.6 พันล้านบาท หลังจากที่บริษัทออกพันธบัตร 1.25 พันล้านดอลลาร์ฯ ในเดือนมีนาคม 2564 และเรารวมเงินกู้ระหว่างบริษัทในเครือ 7.39 หมื่นล้านบาทจาก PTT เพื่อใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนหลังจากที่ PTTGC เข้าไปซื้อกิจการ Allnex ใน 2H64 ในขณะเดียวกันเราใช้สมมติฐาน EBITDA ของ Allnex ในปี 2565 ที่ 409 ล้านยูโร (1.49 หมื่นล้านบาท) และกำไรสุทธิที่ 173 ล้านยูโร (6.3 พันล้านบาท) ที่จะส่งผ่านมาที่ PTTGC ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2565 ขึ้นอีก 31% เป็น 2.45 หมื่นล้านบาท

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2565 ลงเหลือ 74.00 บาท จากเดิม 79.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0x เพื่อสะท้อนถึงกระแสเงินสดไหลออก 4.0 พันล้านยูโร (หรือ 1.484 แสนล้านบาท) จากการเข้าซื้อกิจการ Allnex ในขณะที่เราคาดว่า Allnex จะสร้าง EBITDA ให้ PTTGC ในปี 2565 ที่ 409 ล้านยูโร (1.49 หมื่นล้านบาท) แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ PTTGC เนื่องจากคาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใน 2Q64 และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงถึง 6.5% ในปี 2564

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี