BCP - ซื้อ (29 ก.ค.64)

Event

ประมาณการ 2Q64

Impact

คาดว่ากำไรใน 2Q64F จะโตแรง YoY แต่ลดลง QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 2Q64 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (ฟื้นตัวขึ้น YoY จากขาดทุนสุทธิ 1.9 พันล้านบาทใน 2Q63, -33% QoQ) โดยผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.1 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 1.9 พันล้านบาทใน 2Q63 แต่ลดลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันถึง 2.2 พันล้านบาทใน 1Q64 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบดีดตัวขึ้นจาก US$64/bbl ในเดือนมีนาคมมาอยู่ที่ US$72/bbl ในเดือนมิถุนายน ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q64 จะเพิ่มขึ้น 48% QoQ เนื่องจากกำไรจากธุรกิจโรงกลั่น, การตลาดน้ำมัน และโรงไฟฟ้าเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่า base GRM ของ BCP จะเพิ่มขึ้นถึง 24% QoQ เป็น US$4.0/bbl ใน 2Q64 เนื่องจากบริษัทสามารถจัดซื้อน้ำมันดิบได้โดยมีต้นทุน crude premium ต่ำเรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะเร่งตัวขึ้นถึง 62% QoQ เป็น 105KBD เพราะไม่มีปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นครั้งใหญ่ 39 วันเหมือนใน 1Q64 ซึ่งอัตราการกลั่นกลับมาใกล้เคียงกับระดับก่อนที่ COVID จะระบาดที่อัตราการกลั่นสูงกว่า 110KBD นอกจากนี้ เรายังคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น เนื่องจากค่าการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้น QoQ กลับมาที่ระดับปกติ จากระดับที่ต่ำเพียง 0.75 บาท/ลิตร เป็น 0.85 บาท/ลิตร แม้ว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะลดลง 8% QoQ เหลือ 1,140 ล้านลิตร จากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดหนักในระลอกที่สาม เรายังคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPGTB)* จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ ใน 2Q64 เนื่องจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาวสองแห่งผลิตไฟฟ้าได้มากขึ้น เพราะเริ่มเข้าสู่ช่วงหน้าฝน นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ E&P คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเพราะมีการกลับรายการผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 703 ล้านโครนนอร์เวย์ (82 ล้านเหรียญฯ) ในไตรมาสนี้

การนำ BBGI เข้าจดทะเบียนในตลาดจะเป็นปัจจัยกระตุ้นระยะกลาง

BCP มีแผนจะยื่นไฟลิ่ง BBGI Pcl. (BBGI) ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (กลต.) ใน 3Q64 เพื่อนำ BBGI เข้าจดทะเบียนในตลาด ซึ่ง BBGI เป็นบริษัทลูกที่ BCP ถือหุ้น 60% และ Khon Kaen Sugar Industry (KSL.BK/KSL TB) ถือหุ้น 40% โดยมีกำลังการผลิตไบโอดีเซล 1,000,000LPD และกำลังการผลิตเอธานอล 600,000LPD รวมทั้งมีกำลังการผลิตเอธานอลที่อยู่ระหว่างการก่อสร้างอีก 200,000LPD (กำหนด COD ใน 1Q65) เรามองบวกกับการนำ BBGI เข้าตลาดและคาดว่าบริษัทจะเสนอขายหุ้น initial public offering (IPO) ได้ใน 1Q65

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2565 ที่ 30.50 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากการที่ base GRM ใน 2Q64 คาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างน่าเหลือเชื่อ เมื่อเทียบกับ base GRM ของโรงกลั่นในประเทศส่วนใหญ่ที่ลดลง นอกจากนี้ BCP ยังมีอัตราการกลั่นสูงถึงประมาณ 105-110KBD ใกล้เคียงกับระดับก่อนที่ COVID จะระบาดที่อัตราการกลั่นสูงกว่า 110KBD

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM รวมถึงความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการ solar farm