IRPC - อ่อนแอทุกส่วน (10 พฤศจิกายน 2564)
กำไร 3Q ดีกว่าคาดการณ์ของเรา 7% แต่ต่ำกว่าคาดการณ์ของตลาด 2% ประเด็นที่ต่างจากคาดมาจากกำไรสต็อกที่สูงกว่าคาด
ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ US$1.8/bbl จาก $2.8 ใน 2Q กดดันจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบแม้ว่าส่วนต่างน้ำมันเบนซินที่สูงขึ้น ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น US$0.5 qoq เป็น $3.2/bbl ค่าการกลั่นที่อ่อนแอทำให้อัตราการกลั่นยังอยู่ในระดับต่ำที่ 89% จาก 90% ใน 2Q การดำเนินงานปิโตรฯอาจอ่อนแอลง qoq โดยมีส่วนต่าง HDPE, PP, และ ABS ลดลง US$170, US$148, และ US$247 qoq เป็น US$564/t, US$560/t, และ US$1,682/t ตามลำดับ ปิโตรเคมีสร้าง US$6.3 ให้ส่วนต่างรวม (GIM) จาก US$7.4 ใน 2Q ส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นลดลง qoq เป็น US$3.2 จาก US$4.4 ใน 2Q ทำให้ GIM ตลาดลดลงเป็น US$12.4 จาก US$15.7 ใน 2Q IRPC บันทึกกำไรสต๊อก 2.3พันลบ. (US$4.0/bbl) (หลังหักขาดทุน hedge), ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 487ลบ. จากค่าเงินบาทอ่อนแอค่าเทียบ USD และ ขาดทุนป้องกันความเสี่ยงที่ยังไม่รับรู้ 685ลบ. กำไรสุทธิอยู่ที่ 2.2พันลบ. -53% qoq แต่ +39% yoy
อัตราการกลั่นจะสูงขึ้น qoq ใน 4Q; ส่วนต่างปิโตรจะฟื้นตัว
ฝ่ายบริหารคาดว่าอัตราการกลั่นจะอยู่ที่ 91% +2ppt qoq ใน 4Q โดยถึงตอนนี้ส่วนต่างปิโตรฟื้นตัว qoq แต่เราสงสัยว่าแนวโน้มนี้จะยังดำเนินต่อไปหรือไม่จากซัพพลายใหม่ที่จะเข้าสู่ตลาดในปีหน้า IRPC จะมีกำไรสต๊อกที่ดีจากระดับราคาน้ำมันที่ US$82-83 หรือ +US$10/bbl qoq.
คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 4.50บาทต่อหุ้น
เราคงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 4.5บาทต่อหุ้น อ้างอิง 1.0x FY22F PBV เทียบเท่า 11.9x PE เราชอบ TOP สำหรับโรงกลั่นและ IVL สำหรับปิโตรเคมี
