M ผลประกอบการ 3Q64: ดีเกินคาด (12 พ.ย. 64)

ยอดขายถูกกระทบจากมาตรการคุม COVID แต่ยังดีกว่าที่เราคาดไว้

เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 รุนแรงมากขึ้น รายได้ของ M ใน 3Q64 จึงลดลง 21% QoQ และ 48% YoY เนื่องจากมีการปิดศูนย์การค้า, จำกัดการให้บริการ (เปิดเฉพาะบริการ takeaway และ delivery เท่านั้น) และจำกัดจำนวนที่นั่งในร้านอาหาร อย่างไรก็ตาม รายได้ของ M ยังดีกว่าที่เราคาดไว้ 15% เนื่องจาก i) SSSG ติดลบน้อยกว่าที่คาดไว้ โดยของ MK อยู่ที่ -48% และของยาโยอิ อยู่ที่ -40% (เราคาดไว้ที่ -55%) ii) สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายต่ำเกินคาดที่ 78.2% (เราคาดไว้ที่ 86.5%) ทั้งนี้ ค่าใช้จ่ายSG&A ใน 3Q64 ลดลง 13% QoQ และ 23% YoY เนื่องจากจำนวนพนักงาน และค่าเช่าร้านลดลง แต่เนื่องจากรายได้ลดลงอย่างมาก จึงทำให้สัดส่วน SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้น

 

อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 60.1%

อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q64 อยู่ที่ 60.1% (-2.2ppts QoQ และ -6.6ppts YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 61.5% โดย GPM ที่ลดลงเป็นเพราะมีสัดส่วนยอดขาย delivery เพิ่มขึ้นในช่วงที่มีการจำกัดการให้บริการขายอาหารสำหรับทานในร้าน

 

 

 

 

ผลประกอบการจะพลิกกลับมาเป็นกำไรได้ตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป

เนื่องจากไม่ถูกจำกัดในแง่ของการเปิดบริการร้านอาหารแล้ว และประชากรจำนวนมากได้รับวัคซีนแล้วเราจึงยังคงประมาณการผลขาดทุนสุทธิปี 2564F เอาไว้ที่ 54 ล้านบาท และยังคงคาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นได้ในปี 2565F โดยคงประมาณการกำไรสุทธิเอาไว้ที่ 1,859 ล้านบาท เนื่องจากคาดว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัว

 

Valuation and action

เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปี 2565 ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ M โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565F ไว้ที่ 62.50 บาท (คิดเป็น P/E ที่ 31x หรือ +2 S.D.)

 

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด, SSSG ต่ำกว่าที่คาด, การแข่งขันในธุรกิจร้านอาหาร