BGRIM - ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นมีผลมากกว่าการปรับค่า Ft

ทำให้กำไร FY22-24F ลง 12%/11%/5% แนะนำ ถือ เป้าหมาย 42บาท

 

แรงกดดันระยะสั้นจากต้นทุนก๊าซและอุปสงค์เวียดนามอ่อนแอตามฤดู

หลังจากกระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นและการลอคดาวน์ในเวียดนาม กำไรใน 4Q ถูกกดดันจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นต่อเนื่อง อุปสงค์ไฟฟ้าในเวียดนามจะฟื้นตัว qoq แต่ยังได้รับผลกระทบจากฤดูฝน BGRIM มีกำลังการผลิตไฟฟ้าโซลาห์ส่วนเจ้าของในเวียดนาม 435MW หรือ 22% ของกำลังการผลิตส่วนเจ้าของทั้งหมด ปัจจัยขับเคลื่อนหลักในปี FY22 มาจากผู้ใช้ภาคอุตสาหกรรม (IU) รายใหม่ (+55MW ใน 2022) ในไทยและอุปสงค์ที่สูงขึ้นจาก IU รายเดิม (ปริมาณขายตามสัญญา 680MW) ในไทยและเวียดนาม และ SPP ใหม่ 3 แห่งในไทย, โซลาห์ฟาร์ม 3 แห่ง (reNIKOLA) ในมาเลเซียและค่า Ft ที่สูงขึ้น คณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (ERC) อนุมัติการปรับค่า Ft 0.1671บาท/kwh เป็น 0.013บาท/kwh ในม.ค. – เม.ษ. 2022 public hearing ล่าสุดอาจทำให้ ERC เพิ่มค่า Ft ในพ.ค. - ส.ค. และก.ย. - ธ.ค. ในระดับเดียวกัน และทำให้ค่า Ft เป็น 0.3481บาท/kwh ในก.ย. - ธ.ค. ทุกค่า Ft ที่เพิ่มขึ้น 0.01บาท/kwh ทำให้กำไรของ BGRIM เพิ่มขึ้น 21ลบ. (จาก 15ลบ. ในอดีตเนื่องจากจำนวน IU ที่เพิ่มขึ้น)

 

 

แต่ต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้นต่อใน FY22 ซึ่งมีผลมากกว่าค่า Ft ที่เพิ่มขึ้น

หาก ERC ปรับค่า Ft ขึ้นตลอดปี 2022 เราคาดว่ากำไรของ BGRIM จะเพิ่มขึ้น 525ลบ. อ้างอิงคาดการณ์ของ PTT ต้นทุนก๊าซเฉลี่ยจะอยู่ที่ 265บาท/mmbtu ในปีนี้และขึ้นเป็น 330บาท/mmbtu ปีหน้า หรือ +65บาท/mmbtu yoy เทียบกับคาดการณ์ต้นทุนก๊าซที่ 335บาท/mmbtu เราเชื่อว่าต้นทุนก๊าซจะสูงขึ้นกว่าคาดการณ์ของ PTT เราคาดว่าต้นทุนก๊าซของ BGRIM จะเพิ่มขึ้น 1พันลบ. จึงทำให้ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นจะมีผลว่าการค่า Ft ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่าการดำเนินงานของ BGRIM จะฟื้นตัวใน FY23 ซึ่งเป็นช่วงที่โครงการ SPP ทดแทน 5 โครงการเริ่ม COD (ก.ย. ถึง ธ.ค. 2022)

 

แนะนำถือ ปรับ TP ลงสู่ 42บ.(จาก46 บ.) เพิ่มกำลังการผลิตส่วนเจ้าของ 10% ปีนี้

BGRIM มีกำลังการผลิตส่วนเจ้าของ 1,961MW และจะเพิ่มอีก 198MW (+10%) ในปีหน้า ซึ่งมาจาก SPP ใหม่สามแห่งในไทย (162MW) และโซลาห์ฟาร์มสามแห่งในมาเลเซีย (36MW) เรารวมกำลังการผลิตส่วนเจ้าของใหม่ในโมเดลของเราและปรับสมมติฐานต้นทุนก๊าซขึ้นใน FY22-24F จาก 224/229/233บาท เป็น 330/340/350บาท ซึ่งทำให้กำไรลดลง 12%/11%/5% เราปรับฐานปีประเมินมูลค่าและลดเป้าหมาย SoTP เป็น 42บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 37.8x FY22F PE และผลตอบแทนปันผล 1.2%