GPSC - การดำเนินงาน 4Q อ่อนแอจากต้นทุนเชื้อเพลิงสูงขึ้น
กำไรสุทธิ 4Q ดีกว่าคาดการณ์ของเรา 8% แต่ต่ำกว่าตลาด 36% กำไร 4Q กดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นกระทบการดำเนินงาน SPP, ปริมาณน้ำที่ XPCL ลดลง, และการปิดซ่อมนอกกำหนดการของ GE เฟส 5 (ตั้งแต่ 14 ส.ค. 21)
ปริมาณขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 14% qoq หนุนจาก IPP (+75% qoq จาก Gheco-มีปิดซ่อมบำรุง 28 วันใน 3Q และการจ่ายไฟฟ้ามากขึ้นจาก EGAT) ปริมาณขาย SPP ลดลง 8% qoq เนื่องจากลูกค้าบางรายปิดซ่อมบำรุง กำไรขั้นต้น (GPM) IPP ลดลงเป็น 20% จาก 33% ใน 3Q เนื่องจากค่าพลังงานไฟฟ้า (EP) เพิ่มขึ้น และ SPP 17% จาก 26% ใน 3Q เนื่องจากต้นทุนเชื้อเพลิงสูงขึ้น ทำให้ กำไรขั้นต้นรวมลดลง 20% qoq และ yoy เป็น 3.9พันลบ. IPP, SPP, และ VSPP สร้างกำไรขั้นต้น 36%, 62%, และ 2% ตามลำดับ ส่วนแบ่งกำไรที่ 120ลบ. -83% qoq จากส่วนแบ่งกำไร XPCL ลดเหลือ 37ลบ. จาก 592ลบ. ใน 3Q) จากปริมาณน้ำลดลง GSPC มีรายได้ชดเชยจากประกัน 1.6พันลบ. จากเหตุการณ์เครื่องผลิตก๊าซที่ GE เฟส 5 ใน 2020 และมีค่าตัดจำหน่ายเครื่องผลิตก๊าซ 868ลบ. GPSC กำไรสุทธิที่ 7.3พันลบ. (2.6บาท EPS) -3% yoy
ต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นกดดันกำไรระยะสั้น
ราคาก๊าซและถ่านหินจะยังอยู่ในระดับสูงใน 1Q22 แต่ผลกระทบจะได้การปรับค่า Ft ชดเชย โดยเพิ่มจาก -0.1532/kwh ใน 4Q เป็น +Bt0.0139 ช่วงม.ค. -เม.ษ. 2022 ทุกค่า Ft 1 สตางค์ที่เพิ่มขึ้นจะเพิ่มกำไรสุทธิ 15ลบ.ต่อไตรมาส (หรือ +250ลบ.ใน 1Q22) ปริมาณน้ำ XPCL ลดลงสู่ระดับเฉลี่ย 1,500ลบ.ม./วินาที ต่ำกว่าระดับคุ้มทุน 2,000ลบ.ม./วินาที คาด XPCL มีผลขาดทุนใน 1Q22
Maintain HOLD, TP Bt80sh
เราไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น TP อ้างอิง 29.0x FY22F PE ดีลโรงไฟฟ้าพลังงานลมจะได้ข้อสรุปใน 2Q22 ตามแผน
