ESSO ประมาณการ 4Q64F: ค่าการกลั่นเพิ่มขึ้นอย่างมาก
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ESSO ใน 4Q64 จะอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (+168% YoY, +2,402% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ มาจาก accounting GRM ของ ESSO
ซึ่งเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นถึง 29%YoY และ 84% QoQ เป็น US$7.3/bbl ใน 4Q64 หลังจากที่ spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลขยับเพิ่มขึ้นเป็น US$15.5/bbl, US$10.2/bbl และ US$11.4/bbl ตามลำดับ ถึงแม้เราจะคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันลดลง QoQ เหลือ 873 ล้านบาท นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นจะฟื้นตัวขึ้น 9% QoQ เป็น 123KBD และคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะเพิ่มขึ้น 15%
QoQ เป็น 1,326 ล้านลิตร เนื่องจากประเทศไทยผ่อนคลายมาตรการคุม COVID-19 มาตั้งแต่เดือนกันยายน 2564 ในขณะเดียวกันเราคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ ESSO จะลดลง QoQ ตามค่าการตลาดอ้างอิงของประเทศไทยที่ลดลง 18% QoQ เหลือ 1.77 บาท/ลิตร เนื่องจากรัฐบาลขอความร่วมมือจากบริษัทค้าปลีกน้ำมันในประเทศไทยให้ตรึงราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลเอาไว้ไม่ให้เกิน 30 บาท/ลิตร แต่อย่างไรก็ตาม ESSO ให้ความร่วมมือกับนโยบายนี้บางส่วน โดยขึ้นกับสถานการณ์ในตลาดด้วย ในขณะเดียวกันอัตราการใช้กำลังการผลิต PX ยังคงอยู่ที่ 0% เนื่องจากมีการปิดโรงงาน PX เพื่อผลิตสินค้าที่มีมูลค่าสูง (น้ำมันเบนซิน) แทนตั้งแต่ปลายเดือนเมษายน 2564
คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY ในปี 2565F
จากประมาณการกำไร 4Q64 ของเราที่ 1.2 พันล้านบาท ทำให้ประมาณการกำไรปี 2564 ของเรามี upside อีก 21% เป็น 4.9 พันล้านบาท ในขณะที่เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2565 เอาไว้เท่าเดิมที่ 4.2 พันล้านบาท (-14% YoY) เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจากสต็อกน้ำมันจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญถึงกว่า 90%YoY เหลือ 638 ล้านบาท จากประมาณ 7.0 พันล้านบาทในปี 2564 แต่หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2565 จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก YoY เป็น 3.7 พันล้านบาท เนื่องจากเราคาดว่า base GRM ของ ESSO จะเพิ่มขึ้นเท่าตัว YoY เป็น US$5.3/bbl เนื่องจากคาดว่า spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลจะเพิ่มขึ้น YoY จาก US$5.8/6.7/bbl เป็น US$10/12/bbl ในปี 2565 ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคงสมมติฐานอัตราการกลั่นไว้ที่ 140KBD (+14% YoY) และปริมาณยอดขายน้ำมันไว้ที่ 5,245 ล้านลิตร (+6% YoY) เนื่องจากมีการผ่อนคลายมาตรการคุม COVID-19 ลงอีกในปีนี้
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ ESSO และคงราคาเป้าหมายปี 2565 ไว้ที่ 11.20 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 6.5x ทั้งนี้เนื่องจากเรามองแนวโน้มตลาดโรงกลั่นเป็นบวกตั้งแต่ 4Q64 เป็นต้นไป เราจึงยังคงเลือก ESSO เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
