TOP - 4Q net profit beat our and consensus estimates
กำไรสุทธิ 4Q ดีกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 4% ประเด็นที่ต่างจากคาดมาจากค่าการกลั่นตลาดที่ดีกว่าคาดที่ US$5.4/bbl จาก $1.6 ใน 3Q หนุนจากส่วนต่างของทุกผลิตภัณฑ์สูงขึ้น (+US$3.9 qoq เบนซิน, +US$4.9 น้ำมันอากาศยาน, +US$6.0 ดีเซล)
ส่วนเพิ่มน้ำมันเพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+US$0.2/bbl qoq) อัตราการกลั่นที่ 109% จาก 92% ใน 3Q หนุนจากการฟื้นตัวของอุปสงค์ในประเทศ ราคาน้ำมันดิบสูงขึ้นทำให้มีกำไรสต๊อก 2.7พันลบ. จาก 3.9พันลบ. ใน 3Q และการกลับรายการ NRV 574ลบ. จากขาดทุน NRV 280ลบ. ใน 3Q การดำเนินงานอะโรเมติกอ่อนแอลง qoq ส่วนต่าง PX ลดลง US$116 qoq เป็น US$96/t แต่ส่วนต่าง BZ ลดลง US$136 qoq เป็น US$148/t อัตราการผลิตลดลงเป็น 81% จาก 88% ใน 3Q อะโรเมติกมีสัดส่วนในส่วนต่างรวม (GIM) US$0.8/bbl ใน 4Q จาก US$2.1 ใน 3Q ส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นลดลง US$222 qoq เป็น US$673/t และเพิ่ม GIM ขึ้น US$0.9 ทำให้ GIM รวมเป็น US$7.0/bbl จาก US$5.5 ใน 3Q TOP มีกำไร hedge 2. พันลบ. จาก 1.4พันลบ. ใน 3Q และกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 522ลบ. จากขาดทุน 1.2พันลบ. ใน 3Q โดย TOP มีกำไรพิเศษจากการขายหุ้น UBE 624ลบ. และกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมใน 3Q TOP มีกำไร 4.3พันลบ. จากโรงกลั่น ขาดทุน 32ลบ. จากปิโตรฯ (รวมสัดส่วน 15.4% ใน CAP) และกำไร 525ลบ. จากธุรกิจไฟฟ้า TOP บันทึกกำไร FY21 ที 1.26หมื่นลบ. (6.2บาท EPS) จากขาดทุน 3.3พันลบ. ใน FY20
ค่าการกลั่นตลาดที่ US$7.5/bbl ในสัปดาห์นี้แม้ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบสูงขึ้น ค่าการกลั่นเฉลี่ย qtd เป็น US$6.0/bbl จากส่วนต่างน้ำมันอากาศยาน, ดีเซล, และเบนซินดีขึ้น TOP เพิ่มสัดส่วนน้ำมันอากาศยานเป็น 12% ใน 1Q22 จาก 9% ใน 4Q21 และ 7% ใน 3Q21 ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบ Murban เพิ่ม US$1.2/bbl qoq และ Arab light เพิ่ม US$0.5/bbl qoq ใน 1Q22 แต่ส่วนต่างที่สูงขึ้นมีผลมากกว่า คาดอัตราการกลั่น ที่ 110% ใน 1Q22
TP 63บาท; ปันผลงวดสุดท้ายที่ 2.0บาทต่อหุ้น, XD 3 มี.ค.
TOP กำลังดำเนินการเพิ่มทุน (เป้า 1.0หมื่นลบ.) และขายหุ้น GPSC (ไม่เกิน 10.8% หรือเป้า 2.0หมื่นลบ.) คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 2Q22 TOP ซื้อขายที่ระดับ 0.8x FY22F PBV โดยมี 9.1% ROE (เทียบกับ 1.4x PBV และ 14% ROE ของ SPRC) ต่ำกว่าระดับเฉลี่ยในอดีต 6 ปีย้อนหลังของบริษัทที่ 1.4x PBV อยู่มาก
