TVO - ได้อย่างเสียอย่าง (วันที่ 2 มีนาคม 2565)

คงคำแนะนำ ถือ TP 33.50 บาท จากอุปสงค์ในประเทศที่ต่ำลงจะลดผลบวกที่ได้จากราคาขายที่สูงขึ้น

 

กำไร 4Q อ่อนแอลง qoq

TVO รายงานกำไร 4Q ที่ 99 ลบ. (-79% yoy, -72% qoq) ผลประกอบการที่อ่อนแอหลักๆ เป็นผลจาก (1) ปริมาณขายที่อ่อนแอจากการซ่อมบำรุงใหม่ใน 4Q และ (2) อัตรากำไรขั้นต้นต่ำลงที่ 2.2% จาก 12.4% ใน 4Q20 และ 5.5% ใน 3Q21 จากต้นทุนถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าการปรับราคาผลิตภัณฑ์

 

ราคากากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลืองจะยังอยู่ในระดับสูง

USDA ปรับเพิ่มคาดการณ์ปริมาณการผลิตสุกรในปี 2022 เติบโต 5.5% เป็น 109.9 ล้านตัน ซึ่งช่วยเพิ่มอุปสงค์อาหารเลี้ยงสุกร ขณะเดียวกัน USDA ปรับลดคาดการณ์ผลผลิตถั่วเหลืองและกากถั่วเหลืองลง 2.3% และ 1.8% เป็น 363.9 และ 251.4 ล้านตันตามลำดับ เนื่องจากสภาพอากาศที่ไม่เหมาะสมในอเมริกาใต้  ส่วนสงครามระหว่างรัสเซีย – ยูเครนอาจทำให้ผลผลิตและการส่งออกข้าวสาลีและข้าวโพดลดลง เนื่องจากยูเครนเป็นส่งออกข้าวสาลีประมาณ 16% และ ข้าวโพดประมาณ 12% ของโลก จึงทำให้ผู้เลี้ยงสัตว์อาจปรับสูตรโดยเพิ่มสัดส่วนกากถั่วเหลือง ช่วยหนุนราคากากถั่วเหลือง ขณะที่ราคาน้ำมันถั่วเหลืองมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นตามน้ำมันปาล์มที่ใช้เป็นไบโอดีเซล

 

 

อุปสงค์กากถั่วเหลืองในประเทศอาจลดลงจาก ASF

เป็นผลจากคาดการณ์การผลิตสุกรในไทยจะลดลงราว 21% เป็น 15 ล้านตัวใน 2021 จาก 19 ล้านตัวใน 2020 ขณะที่บริษัทมีลูกเป็นฟาร์มสุกรขนาดเล็กราว 25% ของยอดขายซึ่งได้รับผลกระทบจาก ASF ดังนั้นบริษัทจึงต้องหากลูกค้าใหม่ที่มีแนวโน้มจะให้อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าลูกค้าเก่าที่เป็นเกษตรกรรายย่อย

 

คงคำแนะนำ ถือ TP 33.50 บาทต่อหุ้น

เราคงคาดการณ์ปี FY22F และ TP อ้างอิง 14x FY22F PER เราคงคำแนะนำ ถือจากอุปสงค์ในประเทศที่ต่ำลงจะลดผลบวกที่ได้จากราคาขายที่สูงขึ้น