IVL - นางฟ้าบินกลับสวรรค์ (7 เมษายน 2565)

อัตรากำไรที่สูงขึ้นจะมีผลมากกว่าต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นใน EU โมเมนตัมกำไรที่ดีขึ้นจะต่อเนื่องไปยัง 2Q - 4Q22 จากการรวม Oxiteno ซึ่งทำให้สัดส่วนพอร์ตของ IVL เน้นไปที่ผลิตภัณฑ์ปลายน้ำที่มีอัตรากำไรสูงกว่า คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 60 บาท

 

คาดกำไร 1Q22F ที่ 9.2 พันลบ. (EPS 1.64 บาท), +71% qoq, +54% yoy

ปริมาณขายของ IVL จะสูงขึ้นเป็น 3.8mt, +0.1mt qoq จาก CPET ส่วนปริมาณขาย IOD และไฟเบอร์จะทรงตัว qoq แต่อัตรากำไร IOD ดีขึ้นทุกผลิตภัณฑ์จากราคาขายอ้างอิงน้ำมัน แต่อัตรากำไรไฟเบอร์ทรงตัว และทำให้กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มเป็น 7.0 พันลบ. ใน 1Q22F ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่งผลให้มีกำไรสต๊อก 2.2 พันลบ. เราจึงคาดกำไรสุทธิที่ 9.2 พันลบ. +71% qoq และ +54% yoy เราคาดการดำเนินงาน 2Q จะดีขึ้นต่อเนื่องจากผลของฤดูกาลของปริมาณขาย PET และการรวม Oxiteno (การควบรวมแล้วเสร็จ 1 เม.ย.) IVL ได้ขายผลิตภัณฑ์ใน เม.ย.และพ.ค.หมดแล้ว Oxiteno จะสร้างกำไร 800 ลบ. ต่อไตรมาสตั้งแต่ 2Q เป็นต้นไป ผลิตภัณฑ์ปลายน้ำของ IVL ใช้เป็นบรรจุภัณฑ์อาหาร ซึ่งมีความยืดหยุ่นสูงกว่าผลิตภัณฑ์ปิโตรฯ อื่น

 

 

 

อัตรากำไรที่ดีขึ้นมีผลมากกว่าต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น

เรายังคงมั่นใจว่าปี 2022 จะเป็นปีรุ่งเรืองของ IVL อัตรากำไรที่สูงขึ้นของ CPET มีผลมากกว่าต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นใน EU โดย EBITDA จาก EU คิดเป็น 16% ของ FY21 EBITDA ส่วนใหญ่มาจากสเปน (PTA, PET, PIA), เนเธอร์แลนด์ (PTA, PET), และโปรตุเกส (PTA) ประเทศที่เหลือมีสัดส่วน 1% ได้แก่ เยอรมันนี, ลัวเนีย, และรัสเซีย การดำเนินงานของ IVL ใน EU ยังปกติจนถึงปัจจุบัน โรงงานในลิทัวเนียอยู่ใกล้พื้นที่สงครามมากที่สุด IVL คาดต้นทุนพลังงานจะทำให้ต้นทุนสูงขึ้น US$70-80m ในปี 2022 แต่อัตรากำไร CPET ที่สูงขึ้น yoy มีผลมากกว่า (หน้า 3) โดย 2/3 ของปริมาณขาย PET ใน EU และ US มีสัญญาขายที่อัตรากำไรคงที่และอีก 1/3 ขายในตลาด spot แม้ราคาก๊าซจะเพิ่มขึ้นเท่าตัวจากวันนี้ แต่ฝ่ายบริหารเชื่อว่า EBITDA จาก EU จะยังเติบโตได้ yoy IVL มีส่วนแบ่งตลาด PET 40% ใน EU

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 60 บาท; ส่วนต่าง MTBE สูงสุดตั้งแต่มีโควิด

ส่วนต่าง MTBE ฟื้นตัวสู่ US$400/t ในมี.ค. จาก US$202/t ใน 4Q21 เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของ IVL และเชื่อว่าการดำเนินงานทั่วโลกจะทำให้มีกำไรส่วนเพิ่มและสามารถต้านทานความเสี่ยงการเมืองระหว่างประเทศได้