CPF ผลประกอบการจะฟื้นตัวใน 2H65 (17 ส.ค. 2565)

ในขณะที่อุปสงค์การบริโภคเพิ่มขึ้นตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ ส่วนราคาหมูในเวียดนามเพิ่มขึ้น 16% QTD VND64,000/กก. จากการที่สถานการณ์ COVID-19 ดีขึ้น ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานราคาหมูในเวียดนามขึ้นอีก 3.6% เป็น VND58,000 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าแรงกดดันจากต้นทุนอาหารสัตว์จะลดลงใน 2H65 เนื่องจากราคาข้าวโพด และถั่วเหลืองน่าจะลดลงเมื่อเข้าสู่ฤดูเก็บเกี่ยวในช่วงเดือนกันยายน-ตุลาคม นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในปีนี้จะอยู่ที่ 1 4.1% ซึ่งดีกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ที่ 13.9% เล็กน้อย

 

ส่วนแบ่งผลการดำเนินงานจากบริษัทในเครืออ่อนแอกว่าที่คาดไว้

CPF บันทึกส่วนแบ่งผลขาดทุน 1.1 พันล้านบาทใน 1H65 เพราะ JV และบริษัทในเครือที่อยู่ในธุรกิจการเกษตรมีผลขาดทุน 3.6 พันล้านบาท ในขณะที่ธุรกิจค้าปลีกส่งกำไรมาที่บริษัท 2.5 พันล้านบาท เราคาดว่ากิจการในประเทศจีน (CTI) จะพลิกเป็นกำไรได้จากที่ขาดทุน 2.9 พันล้านบาทใน 1H65 เพราะราคาหมูเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (+45% QTD เป็นCNY21.5/kg) อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือปี 2565F ลง 41% เหลือ 3.6 พันล้านบาทเนื่องจาก i) CTI ขาดทุนหนักกว่าคาดใน 2Q65 ii) ปัญหาในสหรัฐ และแคนาดายังยืดเยื้อทำให้ Hylife มีผลขาดทุนในปี 2565F และ iii) ธุรกิจค้าปลีกอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ เรายังปรับลดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือในปี 2566 ลง 6.4% เหลือ 1.09 หมื่นล้านบาท เพราะคาดกำไรจากธุรกิจค้าปลีกจะลดลงกว่าประมาณการเดิม

 

 

 

 

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2565F ลง 6.4% และปี 2566F ลง 4.4%

ถึงแม้ว่าผลการดำเนินงานของธุรกิจหลักโดยรวมจะมีแนวโน้มดีขึ้นจากราคาเนื้อสัตว์ที่แข็งแกร่ง แต่เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ CPF ปีนี้ลง 6.4% เหลือ 1.56 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก i) ปรับลดส่วนแบ่งกำไรจาก JV และบริษัทในเครือลง 41% (ปรับลดส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจค้าปลีกลง 14.6%) และ ii) ปรับเพิ่มภาษีเงินได้ขึ้น 115% เป็น 6.7 พันล้านบาท และ iii) ปรับลดกำไรจากสินทรัพย์ชีวภาพลง 30% เหลือ 1.6 พันล้านบาท นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 4.4% เหลือ 1.59 หมื่นล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดส่วนแบ่งกำไรของบริษัทในเครือลง 6.4% ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับ
ล ดส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจค้าปลีกลง 8.9%

 

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ CPF แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2566 ลงเหลือ 31.75 บาท (SoTP) ( แบ่งเป็นมูลค่าของธุรกิจการเกษตร 11.75 บาท และธุรกิจค้าปลีก 20 บาท) จากเดิม 33.75 บาท

 

Risks

ต้นทุนอาหารสัตว์แพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย, ความผันผวนของราคาเนื้อสัตว์