GPSC - GE เฟส 5 และ XPCL หนุนผลการดำเนินงานใน 2H

แต่ในด้านบวก โครงการ GE เฟส 5 ที่เปิดดำเนินการเต็มที่แล้ว และโครงการ XPCL น่าจะสร้างรายได้ equity income ให้ GPSC เพิ่มขึ้นเนื่องจากกระแสน้ำสูงขึ้น ซึ่งจะช่วยชดเชยผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นไปได้ทั้งหมด ยังคงคำแนะนำถือ ประเมินราคาเป้าหมายที่ 65 บาท

 

ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นจะกดดัน margin ใน 2H

แนวโน้มผลการดำเนินงานของ GPSC อยู่เชิงกลาง ๆ เพราะแม้โครงการ GE เฟส 5 ที่เปิดเต็มที่ และโครงการ XPCL จะสร้าง equity income ให้ GPSC เพิ่มขึ้นจากกระแสน้ำที่เพิ่มขึ้นใน 3Q แต่ต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นยังคงกดดัน margin และน่าจะถึงจุดสูงสุดใน 1Q23 อิงจากกราฟ JKM forward curve การขึ้นค่า Ft ช่วงเดือนก.ย.-ธ.ค. (+0.6866 เป็น 0.9343/kwh) จะช่วยลดผลจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นได้บ้าง แต่ค่าไฟจะยังคงบีบ margin ของ SPP ต่อไป ทั้งนี้ ยอดขายไฟฟ้าให้กับ IU คิดเป็น 47% ของรายได้ ในขณะที่กำไรจาก SPP คิดเป็น 53% ของกำไรขั้นต้น (80% จาก IU) ใน 2Q ดังนั้น ผลการดำเนินงานใน 2H จึงจะขึ้นอยู่กับการคุมต้นทุน, synergy จากการซื้อกิจการ Glow (ได้ประโยชน์เพิ่มขึ้นเป็น 997 ลบ. ใน 1H22) และ availability rate ที่สูงของโครงการ Gheco-one เพราะไม่มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผน เราคาดว่า GE เฟสที่ 5 จะทำกำไรให้บริษัทสูงที่สุดในบรรดา SPP ที่ 5 ลบ./วัน

 

 

 

อยู่ในสถานะที่แข็งแกร่งที่จะชนะประมูลโครงการพลังงานหมุนเวียนในปี 2023

กกพ. วางแผนเปิดประมูลโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนรอบใหม่ 250MW ปี 2023 คาดว่าจะกำหนดค่าไฟฟ้าแบบตายตัวโดยขึ้นกับประเภทพลังงานหมุนเวียน อย่างเช่น 3.1 บาท/kwh สำหรับพลังงานลม, 2.1 บาท/kwh สำหรับพลังงานแสงอาทิตย์ ทั้งนี้ GPSC มีแผนจะเข้าร่วมประมูลด้วย แต่ไม่ได้เปิดเผยจำนวน MW ที่จะเข้าประมูล โดยบริษัทกำลังรอรายละเอียดอย่างเป็นทางการจาก กกพ. อยู่ ทั้งนี้ พลังงานหมุนเวียนคิดเป็น 30% (68% เป็นของ Avaada India) ของพอร์ตกำลังการผลิตไฟฟ้ารวมของ GPSC ที่ 6,001MW ณ สิ้นงวด 2Q22 และบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มเป็น 38% ภายในปี 2025 โดยจะมาจากพลังงานลมในไต้หวัน 595MW (96MW ในเดือนสิงหาคม 2022 และ 499MW ในเดือนพฤษภาคม 2023) หรือ 149MW เมื่ออิงจากสัดส่วนการถือหุ้นของ GPSC ที่ 25% stake และจากพลังงานแสงอาทิตย์ 1,775MW ในอินเดียในปี 2023 หรือ 762MW เมื่ออิงจากสัดส่วนการถือหุ้นของ GPSC ใน Avaada India ที่ 42.93%

 

คงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 65 บาท

เรายังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น ในขณะที่คาดว่า GPSC น่าจะได้รับค่าสินไหมประกัน US$30 ล้านจากโครงการ GE เฟสที่ 5 ใน 2H22 ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 32.4x