ZEN คาดแนวโน้มอัตรากำไรดีขึ้น (26 พ.ค. 66)

เนื่องจากฐาน 2Q65 สูง ในขณะที่ ZEN รุกขยายสาขาต่อเนื่องใน 2H66 มีทั้งการเปิดร้านใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของจำนวน 15 ร้าน และร้าน franchise จำนวน 13 ร้าน โดยใน 1Q66 บริษัทได้เปิดสาขาร้านที่บริษัทร่วมถือหุ้น ได้แก่ ร้าน AKA ใหม่ 2 ร้านและร้าน franchise อีก 3 ร้าน (แบรนด์ตำมั่ว/เขียง อย่างละ 1 ร้านและ 2 ร้าน) นอกจากนั้น ZEN ยังเดินหน้าขยายคลังสินค้าและคนแล่เนื้อปลา (fish butcher) ตามการเติบโตของธุรกิจปี 2566 โดยบริษัทมีเป้ารายได้ที่ 450-500 ล้านบาท ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการที่เราคาดและมีโอกาสเป็นไปได้ที่ 486 ล้านบาท

 

คาดแนวโน้มต้นทุนวัตถุดิบลดลงช่วยให้ margin ดีขึ้น

ถึงแม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น (ราคาปลาแซลมอน) เป็นสาเหตุหลักกดดันให้ GPM ใน 1Q66 ต่ำกว่าเราคาด ขณะที่ เราเห็นว่าแนวโน้มการลดลงของราคาปลาแซลมอน QTD (ลดลง 5-10% จากสิ้นเดือนมีนาคม 2566) รวมทั้งราคาหมูลดลง (figure 3) จะทำให้ GPM ใน 2Q66 ดีขึ้น QoQ นอกจากนั้น หากราคาปลาแซลมอนยังคงลดลงต่อเนื่องใน 2H66 เราคาด GPM จะสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการ GPM ทั้งปีของเราที่ 46.0% อาจจะสูงเกินไป

 

การปรับลดประมาณการเราลงสะท้อนมุมมองค่อนข้างระมัดระวังด้านอัตรากำไร (margin)

เรายังคงมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรสุทธิของ ZEN จะดีขึ้น QoQ แต่อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงาน 1Q66 ออกมาต่ำกว่าเราคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F/2567F ลง 14%/9% บนสมมติฐานการปรับลดของ i) GPM ลงมาที่ 44.2%/45.1% (จากเดิม 46.0%/46.3%) ii) รายได้รายปีลดลงปี 2% หลัก ๆ จากการลดลงของร้านที่บริษัทเป็นเจ้าของและร้าน franchise และ iii) สัดส่วน SG&A/ยอดขายลดลงปีละ 1% จากผลการดำเนินงานดีกว่าเราคาด

 

Valuation & Action

หลังจากเราปรับลดประมาณการใหม่ กำไรสุทธิปี 2566F ของ ZEN ยังคงเติบโตอยู่ที่ 185 ล้านบาท (+21%YoY) จะเป็นเพราะมีรายได้ดีขึ้นเป็นหลัก และปี 2567F อยู่ที่ 227 ล้านบาท (+23% YoY) ทั้งนี้ เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรลง เราจึงลดค่า PE ลงเพื่อให้สอดคล้องกับค่าเฉลี่ย PE ของหุ้นในกลุ่มเดียวกันที่ 27x (จากเดิมที่ 30x) ทำให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ลดลงใหม่ที่ 16.70 บาท (จากเดิมที่ 21.60 บาท) และยังคงคำแนะนำซื้อ หุ้น ZEN

 

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และ การขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด