วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.โกลเบล็ก TNP - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

•    งวด 3Q66 มีกำไร 34 ลบ. -9.1%YoY -11.0%QoQ ผิดทางกับที่คาด: งวด 3Q66 มีรายได้ 651 ลบ. +4.8%YoY +1%QoQ ปรับตัวขึ้นโดยมีปัจจัยหลักจากการขยายสาขาสู่ทั้งหมด 45 สาขา (+4 สาขา YoY +2 สาขา QoQ) ขณะที่ SSSG ปรับตัวลดลง 2.4%YoY เนื่องจากช่วงเดียวกันของปีก่อนได้อานิสงส์จากมาตรการคนละครึ่งเฟส 5 ส่วน %GPM ปรับตัวลดลงสู่ 16.27% (3Q65 = 16.88%, 2Q66 = 16.96%) ต่ำกว่าที่คาดว่าจะอยู่เหนือระดับ 17.10% เนื่องจากผลกระทบของราคาต้นทุนสินค้าที่ปรับเพิ่มขึ้น ขณะที่ %SG&A ทรงตัวที่ระดับ 10.25% (3Q65 = 10.00%, 2Q66 = 10.61%) ประกอบกับงวด 2Q66 มีกำไรพิเศษจากการขายที่ดินราว 3 ลบ. ส่งผลให้งวด 3Q66 มีกำไร 34 ลบ. -9.1%YoY -11.0%QoQ และผิดทางกับที่คาดว่าจะโต YoY และ QoQ ขณะที่ 9M66 มีกำไร 108 ลบ. +1%YoY และคิดเป็น 65% ของประมาณการกำไรทั้งปี 66 เดิมที่ 165 ลบ. +11%YoY

•    ปรับคาดการณ์กำไรปี 66 ลดลง 12% สู่ 145 ลบ. -2%YoY จากต้นทุนสินค้าที่เพิ่มขึ้นและแผนขยายสาขาลดลง 1 แห่ง: เราปรับประมาณการรายได้ปี 66 ลดลง 4% สู่ 2,592 ลบ. +7%YoY และปรับประมาณการกำไรลดลง 12% สู่ 145 ลบ. -2%YoY ตามลำดับ หลังจากที่ผลประกอบการ 9M66 คิดเป็น 65% ของประมาณการเดิม นอกจากนี้ เรายังปรับสมมติฐานแผนการขยายสาขาสุทธิทั้งปี 66 ลดลงสู่ 3 สาขา จากเดิม 4 สาขา (เปิดใหม่ 4 สาขา และปิด 1 สาขา) สู่ทั้งหมด 46 สาขา ณ ปลายปี 66 ประกอบกับปรับลดสมมติฐาน %GPM ลดลงสู่ 16.7% จากเดิมคาด 17.10% จากผลกระทบของต้นทุนสินค้าที่เพิ่มขึ้น
 

•    คาดกำไร 3Q66 เป็นจุดต่ำสุดของปี ก่อนจะฟื้นโตใน 4Q66: เราคาดผลประกอบการงวด 3Q66 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ ขณะที่คาดผลประกอบการ 4Q66 ยังคงอ่อนแอ YoY จากฐานปีก่อนที่ได้ประโยชน์จากมาตรการคนละครึ่งเฟส 5 แต่จะฟื้นโต QoQ จากการเข้าสู่ช่วง High Season ของธุรกิจ และแผนขยายอีก 2 แห่ง ซึ่งหนึ่งในนี้จะเป็นสาขาขนาดใหญ่เนื้อที่ 1,000 ตร.ม. (ปกติขนาดเนื้อที่เฉลี่ย 350 ตร.ม./สาขา) งบลงทุน 40 ลบ. ซึ่งจะเป็น Flagship Store ที่ จ.เชียงราย คาดเปิดช่วงปลายเดือน ธ.ค.66 แต่จะมีการปิด 1 สาขาที่อยู่ในพื้นที่ใกล้เคียงกับสาขาดังกล่าว อย่างไรก็ตาม แนวโน้มผลประกอบการปี 66 ยังไม่ได้รวมอัพไซต์จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจอื่นๆ ที่อาจมีเพิ่มเติม อาทิ กระเป๋าเงินดิจิทัล บัตรสวัสดิการ หรือคนละครึ่ง เป็นต้น

•    คาดการณ์กำไรปี 67 ราว 169 ลบ. โต 16%YoY: เราคาดการณ์รายได้และกำไรปี 66 ราว 2,783 ลบ. +7%YoY และ 169 ลบ. +16%YoY โดยหลักมาจากแผนขยายสาขา 4 แห่ง และสาขา Flagship Store เปิดให้บริการเต็มปี ซึ่งเราคาดจะสามารถทำรายได้ได้มากกว่าสาขาปกติอย่างน้อย 2 เท่าตัว (สาขาปกติเฉลี่ยราว 60 ลบ./สาขา/ปี) และคาด %GPM มีแนวโน้มเร่งขึ้นจาก 16.7% ในปี 66 สู่ 17.0% ในปี 67 จากการทยอยปรับราคาสินค้าให้สอดคล้องกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ประกอบกับ Product Mix ในสาขา Flagship Store ที่มีมาร์จิ้นสูงขึ้น

•    คงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 67 ที่ 4.72 บาท (เดิม 4.62 บาท): เราปรับใช้ราคาเหมาะสม TNP ปี 67 ที่ 4.72 บาท จากราคาเหมาะสมปี 66 เดิมที่ 4.62 บาท โดยอิง Prospective PER ที่ 22.4x เท่ากับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี และคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปี 67 ราว 0.21 บาท คำนวณเป็นราคาเหมาะสมปี 67 ที่ 4.72 บาท มีอัพไซต์ 48% และจ่ายปันผลในอัตราราว 2-3% ต่อปี ส่งผลให้เราคงคำแนะนำ “ซื้อ”

 

 

 

ปัจจัยเสี่ยง

i) แนวโน้มการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในอุตสาหกรรมค้าปลีก
ii) แผนการขยายสาขาไม่เป็นไปตามเป้า
iii) การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมเริ่มชะลอลง
iv) ภาครัฐหยุดกระตุ้นเศรษฐกิจ 
v) ภาครัฐปรับเพิ่มค่าแรงขั้นต่ำ