วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ Non-bank Sector ยังคงอยู่ในวัฏจักรขึ้นๆ ลงๆ
ผลประกอบการ 3Q66 และ 9M66 – ขยายสินเชื่อ ในขณะที่ credit cost สูง กำไรรวมของกลุ่ม non-bank (ไม่รวม AEONTS) เพิ่มขึ้น 9% QoQ และ YoY ใน 3Q66 และ 2% ในงวด 9M66
โดยกำไรของ SAWAD เพิ่มขึ้นมากที่สุดใน 3Q66 ที่ 21% QoQ และ 17% YoY รองลงมือ TIDLOR ที่เพิ่มขึ้น 9% QoQ และ 12% YoY ทั้งนี้ แนวโน้มการดำเนินงานที่สำคัญ ได้แก่ 1.) สินเชื่อของทุกบริษัทขยายตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งที่ 5% QoQ และ 23% YoY 2.) margin ลดลงเล็กน้อยเพราะ yield สินเชื่อที่ขยับขึ้นเล็กน้อยช่วยชดเชยต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มในอัตราที่เร็วกว่า 3.) NPL ทรงตัว ในขณะที่ยังคง credit cost ไว้ที่ระดับสูงเช่นเดียวกับสามไตรมาสที่ผ่านมา พร้อมกับมีการเร่ง write-off หนี้เสีย ทั้งนี้ หากไม่รวม credit cost กำไรก่อนกันสำรอง (PPOP) จะเพิ่มขึ้น 6% QoQ และ 18% YoY ใน 3Q66
และเพิ่มขึ้น 26% ในงวด 9M66
NPL ใหม่ทรงตัว และ เร่ง write-off หนี้เสียเพื่อลด NPL ใน 3Q66
NPL ของ KTC และ SAWAD เร่งตัวขึ้นใน 3Q66 และบริษัทคาดว่า NPL น่าจะลดลงในอีกสองไตรมาสข้างหน้า โดยในส่วนของ KTC การที่ NPL ขยับเพิ่มขึ้นมาจากธุรกิจใหม่ (สินเชื่อจำนำทะเบียน และลิสซิ่ง) ซึ่งบริษัทพยายามเข้าไปทำตลาด เช่นเดียวกับ SAWAD ที่เผชิญกับ NPL ที่สูงขึ้น และผลขาดทุนจากการขายรถมอเตอร์ไซค์ที่ยึดมาจากลูกค้ากลุ่มสินเชื่อ H/P ในขณะเดียวกัน TIDLOR และ MTC ก็ใช้ความพยายามมากขึ้นในการรักษาระดับ NPL จากการ write-off หนี้เสียเพิ่มขึ้นใน 3Q66 และมีแนวโน้มจะต่อเนื่องใน 4Q66 ดังนั้น เราจึงใช้สมมติฐานว่า credit cost จะทรงตัวในระดับสูงไปจนถึงสิ้นปีนี้
ยังอยู่ในวัฏจักรขึ้นๆ ลงๆ เน้น Trading
หุ้นกลุ่มนอนแบงก์ได้อยู่วัฏจักรขึ้นๆ ลงๆ มาหลายปีตามการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, อัตราดอกเบี้ยขาขึ้น, และวัฏจักรคุณภาพสินทรัพย์ ส่วนในปัจจุบัน จากผลประกอบการ 3Q66 ที่ออกมาชี้ว่าคุณภาพสินทรัพย์เริ่มทรงตรง แต่ก็ต้องมีค่าใช้จ่ายสำรองหนี้เสียในระดับที่สูงเพื่อจัดการกับการตัดหนี้สูญออกจากบัญชี ซึ่งสถานการณ์นี้คาดว่าจะมีอยู่ต่อเนื่องถึงปีหน้า และทำให้บริษัทนอนแบงก์ ยังไม่น่าจะปรับลดค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) ลงอย่างมีนัยสำคัญใน 4Q66 และในขณะที่ต้นทุนการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้จะเร่งให้ ต้นทุนทางการเงินเพิ่ม 50-60bps ในอีกหกเดือนข้างหน้า จะเป็นปัจจัยที่ฉุดมาร์จิ้น
ในกรณีที่บริษัทไม่สามารถขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ได้ เรามองแนวโน้มแบบระมัดระวัง โดยคาดว่า credit cost จะยืนอยู่ในระดับสูง ในขณะที่คาดว่า margin จะลดลง 30bps และสินเชื่อจะขยายตัว 20-24% ซึ่งจะทำให้กำไรโต 14.6% ในปี 2567 (จาก 4.5% ในปี 2566F) ซึ่งที่ระดับนี้ เราชอบบริษัท non-bank ที่สัดส่วน D/E ต่ำ และราคาไม่แพง โดยเลือก TIDLOR และ SAWAD เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้
Risks
NPLs เพิ่มขึ้น และตั้งสำรองเพิ่มขึ้น, มีการปรับเกณฑ์เกี่ยวกับการจัดอันดับเครดิตหุ้นกู้
