วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BAFS ประมาณการ 4Q66F: High season ของการท่องเที่ยวไทย

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BAFS ใน 4Q66F จะอยู่ที่ 37 ล้านบาท (ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 41 ล้านบาทใน4Q65 และขาดทุนสุทธิ 3 ล้านบาทใน 3Q66) โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จะมาจากปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินที่เพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่าปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินของ BAFS จะเพิ่มขึ้น 18% YoY และ 10% QoQ เป็น 1,150 ล้านลิตรใน 4Q66F ตามจำนวนเที่ยบินที่เพิ่มขึ้นที่สนามบินสุวรรณภูมิ (BKK) และดอนเมือง (DMK) โดย Airports of Thailand (AOT.BK/AOT TB)* เปิดเผยว่าจำนวนเที่ยวบินที่สนามบิน BKK และ DMK ในเดือนตุลาคม 2566 เพิ่มขึ้น 8% MoM เป็น
42,999 เที่ยว ซึ่งเป็นจำนวนเที่ยวบินรายเดือนที่สูงที่สุดนับตั้งแต่ COVID-19 ระบาด เนื่องจาก i) จำนวนนักเดินทางต่างชาติเพิ่มขึ้นหลังจากที่สถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลง และ ii) ไตรมาสที่สี่ของทุกปีเป็นช่วง high season ของการท่องเที่ยวไทย นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณการขนส่งเชื้อเพลิงจะเพิ่มขึ้น 8% QoQ เป็น 200 ล้านลิตร เนื่องจากปริมาณของโรงกลั่นพระโขนงของ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* สูงขึ้นหลังจากที่ BCP เข้าซื้อ ESSO (Thailand) เสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 31 สิงหาคม  ดังนั้นเราจึงคาดว่ารายได้จากธุรกิจเติมน้ำมันเครื่องบินและการขนส่งเชื้อเพลิงจะเพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น 719 ล้านบาทใน 4Q66F ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของทั้งสองธุรกิจของบริษัทจะเพิ่มขึ้น QoQ
จาก 38.8% เป็น 42.0%

 

 

 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ลง 57%/42%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 57% เหลือ 97 ล้านบาท และปี 2567F ลง 42% เหลือ 418 ล้านบาท เนื่องจาก i) ปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินลดลง และ ii) ปริมาณการขนส่งเชื้อเพลิงลดลง โดยเราปรับลดสมมติฐานปริมาณการเติมน้ำมันเครื่องบินของ BAFS ในปีนี้ลง 6% เหลือ 4,304 ล้านลิตร และในปีหน้าลง 9% เหลือ 5,088 ล้านลิตร หลังจากที่นักวิเคราะห์กลุ่มท่องเที่ยวของ KGI ปรับลดประมาณการนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2566F ลงจาก 28 ล้านคน เหลือ 27.5 ล้านคน และปี 2567F ลงจาก 34 ล้านคนเหลือ 32 ล้านคน นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานปริมาณการขนส่งเชื้อเพลิงปี 2567F ลง 31% เหลือ 900 ล้านลิตร จากการเลื่อนงานก่อสร้างเพื่อเชื่อมต่อท่อภาคเหนือของ Fuel Pipeline Transportation (FPT) กับท่อของ Thai Petroleum Pipeline (Thappline) ที่บางปะอิน จังหวัดอยุธยา

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2567F ที่ 30.50 บาท จากเดิมที่ 39.50 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร เราประเมินมูลค่าธุรกิจการเติมน้ำมันเครื่องบินและธุรกิจขนส่งเชื้อเพลิงที่ 26.80 บาท อิงจาก P/E ที่ 23.0x และประมาณการ EPS ปี 2569F ใหม่ซึ่งหักส่วนลดกลับมาสองปีโดยใช้ WACC ที่ 6.1% นอกจากนี้ เรายังประเมินมูลค่าธุรกิจไฟฟ้าโดยวิธี DCF ที่ 3.70 บาท คำนวณจากมูลค่าโรงไฟฟ้า solar เก้าแห่งซึ่งมีกำลังการผลิตตาม PPA รวม 45MW ในขณะที่เรายังคงคำแนะนำซื้อ BAFS จากแนวโน้มจำนวนนักเดินทางต่างชาติที่เพิ่มขึ้น

Risks

ความผันผวนของอุปสงค์น้ำมันเครื่องบินที่สนามบินสุวรรณภูมิและดอนเมือง, การขนส่งน้ำมันหลายประเภทผ่านท่อส่งน้ำมันของบริษัท และสัดส่วนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนที่สูงถึง 2.0x ใน 3Q66