วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BGRIM วันพรุ่งนี้ก็คือวันพรุ่งนี้
BGRIM คาดว่าราคาก๊าซ SPP จะอยู่ที่ 320-350 บาท/mmbtu ในปี 2567 (จาก 377 บาท/mmbtu ในปี 2566) สอดคล้องกับสมมติฐานของเราที่ 350 บาท/mmbtu
นอกจากนี้ ผู้บริหารยังตั้งเป้าจะเพิ่มกำลังการผลิตสำหรับผู้ใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรม (IU) อีก 50-60MW (จากที่เพิ่มกำลังการผลิตสำหรับ IU 52MW ในปี 2566) ทั้งนี้ บริษัทตั้งงบลงทุน (CAPEX) ปี 2567-2568F ไว้ที่ปีละ 1.0-1.5 หมื่นล้านบาท สำหรับโครงการที่อยู่ใน pipeline และเตรียมไว้สำหรับดีล M&A ทั้งนี้ BGRIM กำลังพิจารณาแนวทางการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน (asset monetization), การออกพันธบัตร perp bonds และ การนำบริษัทลูกเข้าตลาด
เกาหลีใต้ – เน้นสร้างการเติบโตในเส้นทางนี้
ในปัจจุบัน BGRIM เน้นให้ความสำคัญกับโครงการที่เกาหลีเป็นอันดับแรก หลังจากที่ในอดีตเน้นที่เวียดนาม (รอเปิดประมูลรอบใหม่) ทั้งนี้ BGRIM เข้าไปซื้อโครงการพลังงานลมนอกชายฝั่งที่เกาหลีใต้เพิ่มอีกสองแห่ง (740MW หรือ 363Mwe – 12.5% ของกำลังการผลิตรวมของ BGRIM) โดยตั้งงบลงทุน (capex) ไว้ 2.1 พันล้านบาท สำหรับหุ้น 49% ในแต่ละโครงการ โดยโครงการแรก Nakwol Wind (365MW กำหนด SCOD เดือนธันวาคม 2568) อยู่ระหว่างการก่อรสร้าง ในขณะที่โครงการที่สอง Hanbit Wind (กำลังการผลิต 375MW กำหนด SCOD เดือนธันวาคม 2569) กำลังอยู่ในขั้นตอนของการขอใบอนุญาต โดยในเบื้องต้น เราประเมินว่าโครงการดังกล่าวจะทำกำไรให้ BGRM ปีละ 180-550 ล้านบาท อิงจากสัญญา PPA 20 ปี และ capacity factor ที่ 26% โดยใช้ สัดส่วน D/E ที่ 70:30 และ EIRR ที่ 10-12% ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวมสองโครงการนี้เข้ามาในประมาณการของเรา แต่มองว่าโครงการดังกล่าวจะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิตั้งแต่ปี 2569F เป็นต้นไปมี upside อีก 8-25% ทั้งนี้ เรายังเป็นห่วงว่ากระบวนการขออนุมัติจากทางการอาจจะล่าช้าเหมือนกับโครงการ Jodo และ Gunghung เราคิดว่าหลังจากการลงทุนโครงการใหญ่รอบนี้แล้ว โครงการใหม่ ๆ ที่บริษัทเข้าไปลงทุนในอนาคตน่าจะมีขนาดเล็กลง
แนวโน้มเป็นอย่างไร …?
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้น 6% YoY ในปี 2567F และ 2% YoY ในปี 2568F เนื่องจาก marginดีขึ้น (ราคาก๊าซลดลง), มีกำลังการผลิตใหม่สำหรับ IU, และ รับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีจาก BGPAT 2-3 (โรงละ 98MWe) สำหรับแนวโน้มใน 1Q67F กำไรมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY โดยปัจจัยสำคัญที่จะทำให้กำไรเพิ่มขึ้น QoQ คือปัจจัยฤดูกาล (SG&A ลดลง, อุปสงค์สูงขึ้น) และ margin ของ SPP ทรงตัว ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะ margin ของ SPPs เพิ่มขึ้น
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำขาย และประเมินราคาเป้าหมายที่ 26.00 บาท เราคิดว่าราคาหุ้น BGRIM ยังค่อนข้างตึงและไม่น่ายืนได้ที่ระดับ P/E ปี 2567F/2568F ที่ 33x
Risks
มีการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
