วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GPSC ประมาณการ 1Q67F: อัตราการทำกำไรขยายตัวต่อ
วันที่ 9 พ.ค. เราคาด GPSC จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q67F ที่ 830 ล้านบาท (+74% QoQ แต่ -26% YoY) หากไม่รวม amortization ของ GLOW กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+112% QoQ แต่ -13% YoY) คิดเป็น 20% ของกำไรหลักปี 2567F ของเรา
โดยกำไรฟื้นตัว QoQ จะเป็นเพราะ i) อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าดีขึ้นจาก IUs และกฟผ.; ii) ต้นทุนซ่อมบำรุงต่ำลง และ iii) SG&A ต่ำลงตามฤดูกาล ถึงแม้ว่าผลการดำเนินงานของไซยะบุรีและโรงไฟฟ้าลมในไต้หวันแย่ลง เราเห็นค่า Ft เฉลี่ยเพิ่มเป็น 0.39 บาท/kWh (+0.19 บาท QoQ) ขณะที่ราาก๊าซและราคาถ่านหินเฉลี่ยอยู่ที่ 355 บาท/mmbtu (+20 บาท/mmbtu QoQ) และ US$145/ton (-US$8 QoQ) ส่วนกำไรที่ลดลง YoY จะมาจาก margin ของ IPPs กลับสู่ปกติ (ไม่มีการใช้น้ำมันดีเซล) และรับรู้ผลการดำเนินงานอ่อนแอลงของไซยะบุรีและ Avaada รวมทั้งต้นทุนดอกเบี้ยและค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้น โดยรวมเราคาดกำไรขั้นต้นอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (+40% QoQ และ+1% YoY) ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้นที่ 14.1% (เทียบกับ 10.5% ใน 4Q66 และ 9.5% ใน 1Q66)
แนวโน้มเป็นอย่างไร ...?
เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2567-68F จะเพิ่มขึ้น 27% และ 18% YoY จาก margin เพิ่มขึ้นต่อเนื่องของ SPPs, กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของ Avaada, กำไรที่ดีขึ้นของพลังงานลมในไต้หวัน (149MWe) สำหรับ 2Q67F เราคาดว่ากำไรหลักจะดีดตัวขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ถูกขับเคลื่อนโดยการเพิ่มขึ้นจาก margin ของ SPP (ราคาก๊าซต่ำลงเทียบกับค่า Ft คงที่) และเป็นช่วงหน้าร้อน ช่วง YTD อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ระดับ 36.4kMW ในเดือนเม.ย. – สูงกว่าภาครัฐคาดการณ์ไว้ที่ 35-36kMW
มุ่งเน้นประเทศไทยและอินเดียสำหรับการเติบโตในอนาคต
GPSC มีแผนจะเข้าร่วมการประมูลโครงการ RE รอบใหม่ (3.7GW) (ใน 2H67) ตาม PDP และ โครงการ non-PDP ในประเทศไทย ส่วนในต่างประเทศ Avaada ในอินเดีย (GPSC ถือหุ้น 42.9%) ดูเหมือนจะเป็นพาหะสำคัญในการขับเคลื่อนพลังงานสะอาดของ GPSC โตได้ตามเป้าในอนาคตอันใกล้ ทั้งนี้ กำลังการผลิตของ Avaada ในปัจจุบันอยู่ที่ 10.6GW (ใกล้จะถึงเป้า 11GWh ในปี 2568F) (SCOD: 2561-68) และบริษัทยังคงเดินหน้าแสวงหาการเติบโตใหม่ ๆ อีก โดยที่ก่อน 2H67F บริษัทจะได้รับค่าสินไหมจากบริษัทประกันก่อนหักภาษีของโครงการ GE เฟส 5 (>700 ล้านบาท) ในขณะที่ตั้งงบลงทุน (capex) ปี 2567F ไว้ที่ 1.0 หมื่นล้านบาทสำหรับการซ่อมบำรุงและโครงการที่อยู่ใน pipeline
Valuation & Action
GPSC มีปัจจัยกระตุ้นในปี 2567 จากกำไรที่แข็งแกร่งของโรงไฟฟ้าพลังน้ำต่าง ๆ, ไม่ต้องบันทึกการด้อยค่า, โรงไฟฟ้าพลังงานลมในไต้หวันและการขยายกำลังการผลิตของ Avaada ถึงแม้ว่ายังห่วงแนวโน้มผลการดำเนินงานของ Gheco-One แต่เชื่อว่าปัจจัยบวกจะมีน้ำหนักมากกว่า (การชำระคืนหนี้ กฟผ., ราคาพลังงาน) ดังนั้น เรายังแนะนำซื้อ GPSC ราคาเป้าหมายที่ 58.50 บาท
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
