วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TOP ผลประกอบการ 1Q67: ดีกว่าประมาณการ
กำไรสุทธิของ TOP ใน 1Q67 อยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท (+29% YoY, +99% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 22% และดีกว่าประมาณการของเรา 19% เนื่องจากอัตราการกลั่นน้ำมันดิบสูงกว่าคาดที่ 288KBD (เราใช้สมมติฐานที่ 280KBD)
ทั้งนี้กำไรสุทธิใน 1Q67 คิดเป็น 33% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 1.75 หมื่นล้านบาท
กำไรใน 1Q67 พุ่งสูงขึ้น 29% YoY และ 99% QoQ
กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ i) ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิลดลงเหลือ 742 ล้านบาทใน 1Q67 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ 3.6 พันล้านบาทใน 1Q66 และ 3.3 พันล้านบาทใน 4Q66 และ ii) market GRM เพิ่มขึ้น 25% QoQ เป็น US$9.0/bbl
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นดีดตัวขึ้น QoQ ใน 1Q67 เนื่องจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิลดลงเหลือ 742 ล้านบาทใน 1Q67 ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิก้อนใหญ่ 3.3 พันล้านบาท ใน 4Q66 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 3% QoQ เหลือ US$81/bbl ใน 1Q67 นอกจากนี้ market GRM ของ TOP ยังเพิ่มขึ้น 25% QoQ เป็น US$9.0/bbl เพราะ spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นเป็น US$17.9/bbl (+43% QoQ) และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$23.1/bbl
(+9% QoQ) ประกอบกัยต้นทุน Murban crude premium ลดลงมาอยู่ที่ US$1.1/bbl (-66% QoQ) แต่อย่างไรก็ตาม อัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลง 6% QoQ เหลือ 288KBD เพราะหน่วย CDU#3 กำลังการผลิต 180KBD มีการปิดซ่อมบำรุงนอกแผนนาน 13 วันในเดือนมกราคม
ii) กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีเพิ่มขึ้น QoQ หลังจากที่ spread ของ BZ-over-ULG95 พุ่งสูงขึ้นถึง 121%QoQ เป็น US$157/ton เนื่องจาก i) อุปทาน BZ ตึงตัวจากสภาพอากาศหนาวช่วงสั้น (cold snap) ในสหรัฐ และ ii) อุปสงค์การตุนสต็อก (restock) BZ แต่อย่างไรก็ตาม อัตราการใช้กำลังการผลิต aromatics ของบริษัทลดลงเล็กน้อย QoQ จาก 79% เหลือ 76%
iii) Chandra Asri (CAP) ซึ่ง TOP ถือหุ้น 15% ส่งผลขาดทุนมาที่ TOP 199 ล้านบาทใน 1Q67 แย่ลง QoQ จากที่ส่งผลขาดทุน 68 ล้านบาทใน 4Q66
iv) Accounting GIM พุ่งสูงขึ้นถึง 192% QoQ เป็น US$10.5/bbl แต่หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และกำไร/ขาดทุนจากการป้องกัความเสี่ยงราคาน้ำมัน market GIM ของ TOP จะยังเพิ่มขึ้น 21% QoQ เป็น US$10.4/bbl
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TOP โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 64.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 6.5x ถึงแม้เราจะเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่ออกมาดีกว่าคาดใน 1Q67 แต่เราคาดว่าค่าการกลั่นใน 2Q67F จะลดลง QoQ เพราะ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลใน 2QTD24 ลดลง 38% QoQ เหลือ US$12.0/bbl และลดลง 37% QoQ เหลือ US$14.4/bbl ตามลำดับ เพราะอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลในหน้าหนาวจบไปแล้ว ดังนั้นนักลงทุนจึงควรระมัดระวังกับการลงทุนใน TOP ในระยะสั้น นอกจากนี้ ในส่วนของการปรับโครงสร้างทางการเงินของ Petrofac ซึ่ง
เป็นหนึ่งในสามผู้รับเหมาในโครงการ Clean Fuel Project (CFP) ของ TOP นั้น TOP บอกว่าโครงการนี้ยังเดินหน้าไปตามแผน ในขณะที่บริษัทจะใช้ศักยภาพที่มีทั้งหมดเพื่อให้โครงการนี้สามารถเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ตามเป้าใน 1H68F
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
