วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SAWAD ปรับลดเป้าการเติบโต
SAWAD ให้ข้อมูล credit cost และ ผลขาดทุนจากการขายรถยนต์ และ มอเตอร์ไซค์ที่ยึดมา (LOS) โดยระบุว่า LOS ของทั้งรถยนต์ และ มอเตอร์ไซค์พลิกกลับมาลดลงใน 2Q67
ทั้งนี้ LOS ของ SAWAD เพิ่มขึ้นติดต่อกันตั้งแต่กลางปีที่แล้ว จากประมาณ 550 ล้านบาทใน 2Q66 เป็น 860 ล้านบาทใน 2Q67 ผู้บริหารบอกว่า LOS ที่ลดลงสะท้อนถึงการดำเนินนโยบายปล่อยกู้อย่างระมัดระวังมาตั้งแต่กลางปี 2566 โดยการใช้ LTV ลดลงที่ประมาณ 40% สำหรับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ และ การเพิ่มเงินดาวน์สินเชื่อ H/P รถมอเตอร์ไซค์เป็น 30% ผู้บริหารคาดว่า LOS จะลดลงประมาณ 100 ล้านบาทใน 3Q67
ปรับลดเป้าอัตราการเติบโตของสินเชื่อลง
SAWAD ปรับกลยุทธ์มาเน้นบริหารสภาพคล่องเนื่องจากสภาพตลาดพันธบัตรที่ไม่ปกติเป็นอุปสรรคต่อการออกหุ้นกู้ใหม่ บริษัทบอกว่ามีวงเงินสินเชื่อจากธนาคารประมาณ 6 พันล้านบาท และ ยังมี standby credit USD20-30 จากพันธมิตรในไต้หวัน และ จาก GSB ด้วย โดยบริษัทจะใช้ credit line และ กระแสเงินสดภายในที่ประมาณ 4 พันล้านบาทต่อเดือนเพื่อ refinance หุ้นกู้วงเงินประมาณ 1 หมื่นล้านบาทใน 2H67 ทั้งนี้ เพื่อสงวนสภาพคล่องไว้สำหรับการ refinance หุ้นกู้ SAWAD จึงตัดสินใจชะลอการขยายสินเชื่อลง โดยตั้งเป้าอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ประมาณ 10% (จากเป้าเดิมที่ 20%)
กรณีพิพาทที่อยู่ที่ DSI ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้
SAWAD ชี้แจงถึงกรณีที่คณะกรรมการคุ้มครองผู้บริโภคกล่าวโทษบริษัท (แทนกลุ่มผู้กู้) กรณีคิดอัตราดอกเบี้ยไม่เป็นธรรมจากสินเชื่อจำนำที่ดิน และ บังคับให้ผู้กู้ซื้อประกัน ซึ่งคณะกรรมการฯ ได้ส่งเรื่องต่อไปที่ DSI ซึ่งปัจจุบันอยู่ระหว่างการเจรจากับผู้กู้ ประมาณ 2-3 คดี และ บริษัทมั่นใจว่าจะชนะคดีเพราะสินเชื่อจำนำโฉนดใช้กฎหมายเฉพาะที่แตกต่างกับสินเชื่อ H/P และ สินเชื่อจำนำทะเบียน
ปรับลดกำไรปี 2567/2568 เล็กน้อย -1%/-5%, ปรับราคาเป้าหมายปี 2567F เป็น 44 บาท แนะนำซื้อ
เพื่อสะท้อนถึงกลยุทธ์ที่ระมัดระวัง เราจึงปรับลดประมาณการอัตราการขยายตัวของสินเชื่อปี 2567-2568
ลงเหลือ +10%/+12% (จากเดิม +20%/24%) ในขณะเดียวกัน คดีฟ้องร้องโดยผู้กู้อาจจะทำให้รายได้ของ
บริษัทโตลดลง ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมลงเหลือ - 1%/3% (จากเดิม 0%/6%) นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน yield สินเชื่อเป็น 18%/18.2% (จากเดิม 17.4%/17.8%) ในขณะเดียวกัน เรายังคงประมาณการ credit cost ไว้ที่ปีละ 1.8% (เท่ากับเป้าของบริษัท)
ทั้งนี้ เมื่อใช้ PE ที่ 12.5x ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 44 บาท (ลดลงจากเดิมที่ 45 บาท) ดังนั้น
เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ SAWAD
Risks
LOS และ credit cost เพิ่มขึ้น, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, refinance หุ้นกู้ไม่ได้
