วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CKP สูญเสียโอกาสที่ดีที่สุดของปี
เรามีมุมมองลบต่อแนวโน้ม 3Q67 ของ CKP เนื่องจากเสียโอกาสขายไฟฟ้าที่ XPCL ในช่วงฤดูกาลที่ดีสุดของปีและจากน้ำท่วม
จากการพูดคุยล่าสุดกับ CKP บริษัทตัดสินใจหยุดโครงการ XPCL (546 MWe32% ของกำลังการผลิต CKP) ตั้งแต่ 11 ก.ย. และอาจกลับมาดำเนินการในสัปดาห์หน้า นี่เป็นการหยุดครั้งที่สองโดยไม่ตั้งใจ หลังจากหยุด 10 วันในช่วงปลาย ส.ค. 2567 และ 2 วันในปี 2566 เนื่องจากปัญหาทางฟิสิกส์เมื่อมีน้ำไหลแรงเกินคาดจากเขื่อนเสี่ยวหวานและเขื่อนหนัวจาตูในจีน (Figure 2) และฝนตกหนัก อย่างไรก็ตาม การก่อสร้างที่หลวงพระบาง (LPBL) ยังคงดำเนินต่อไปที่ความคืบหน้า 30% ณ สิ้น 2Q67 โดยไม่ได้รับผลกระทบจากระดับน้ำสูงในแม่น้ำโขง โดยรวมเราคาดการณ์กำไรหลัก 3Q67F ที่ 800-900 ลบ. (+QoQ, -YoY) ต่ำกว่าที่คาดเดิม แม้ว่าการดำเนินงานที่ NN2 (283MWe หรือ 16% ของกำลังการผลิต) จะแข็งแกร่งขึ้น โดยมีการผลิตไฟฟ้าเบื้องต้น 532GWh (+3% QoQ, +20% YoY)
โอกาสเกิดลานีญาลดลง
เรากำลังอยู่ในสภาวะลานีญาตั้งแต่ ก.ย. 2567 - ม.ค. 2568 โดยอาจถึงจุดสูงสุดในเดือน พ.ย. ก่อนที่โอกาสจะลดลงหลังจากนั้น (Figure 1) โดยโอกาสเกิดลดลงเหลือ 70% ในเดือน ก.ย. (เทียบกับ 80% ในการคาดการณ์เดือน ก.ค.) ขณะที่เดือนอื่นๆ มีโอกาสที่ต่ำลงทั้งหมด เรามองเป็นลบต่อปริมาณน้ำใหม่ในปี 2568F ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานของ NN2 และ XCPL อย่างไรก็ตาม กำไรหลักใน 4Q67F ของ CKP น่าจะแข็งแกร่งโดยเพิ่มขึ้น YoY (ระดับน้ำสูงจาก 3Q67) แต่ลดลง QoQ ตามฤดูกาล
แรงหนุนจากวัฏจักรลดดอกเบี้ยและเงินบาทแข็งค่า
เราชี้ถึงความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐจะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปี 2567 XPCL มีหนี้ 88 พันลบ. โดย 83% เป็นหนี้อัตราลอยตัวและ 25% เป็นหนี้ดอลลาร์สหรัฐ ทุกๆ การลดดอกเบี้ย 25 bps อาจเพิ่มกำไร CKP 80-90 ลบ. ต่อปี ขณะเดียวกันการแข็งค่าของเงินบาทอาจทำให้เกิดกำไรจาก FX ในโครงการ LPBL และ XPCL จากหนี้ดอลลาร์สหรัฐ
Valuation and action
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567-69F ลง 15-19% เนื่องจาก capacity factor ที่ต่ำลงของ XPCL และ
NN2 (Figure 3) โดยรวมเราปรับลดคำแนะนำ CKP เป็น "ถือ" (จาก "ซื้อ") พร้อมปรับราคาเป้าหมายปี 2568 เป็น 4.00 บาท จาก 5.00 บาท เราเชื่อว่าการหยุดผลิตครั้งที่สองและโอกาสเกิดลานีญาที่ต่ำลงจะมีน้ำหนักมากกว่าวัฏจักรลดดอกเบี้ยและกระแสเงินทุนจาก Vayupak ประมาณการกำไรตลาดปี 2567-68F ของ CKP ซึ่งปรับขึ้น 12%/5% YTD ควรถูกปรับลดให้สอดคล้องกับการปรับลดของเรา
Risks
การปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผน ต้นทุนที่เกินงบ และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
