วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี AOT - กำไรโต y-y ตามผู้โดยสาร แต่ลด q-q ตามฤดูกาล
เรามอง Neutral ต่อแนวโน้มกำไร 4Q24F ที่ 3.9 พันลบ. (+14% y-y -14% q-q) โต y-y ตามปริมาณผู้โดยสารและเที่ยวบิน แต่ลด q-q ตามฤดูกาล ขณะที่แนวโน้มกำไร 1Q25F ฟื้นเด่น y-y q-q จากการเข้าสู่ High season
ราคาหุ้น AOT เพิ่มสะท้อนการฟื้นของปริมาณผู้โดยสารแล้ว แต่ยังมี Upside risk จากอีกหลายโครงการที่จะมีความชัดเจนในปี 2024F เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น Trading Buy (เดิม Buy) คงราคาเป้าหมาย (TP25F) 64.50 บาท
คาดกำไรสุทธิ 4Q24F ที่ 3.9 พันลบ. (+14% y-y -14% q-q)
เราคาด (วันที่ 21 พ.ย.) AOT รายงานกำไรสุทธิ 4Q24F (ก.ค.-ก.ย.24) ที่ 3,923 ลบ. เพิ่ม +14% y-y จากรายได้โต +5% y-y เป็น 16,153 ลบ. ตามการฟื้นของปริมาณผู้โดยสาร (+14% y-y) และเที่ยวบิน (+12% y-y) และค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง -15% y-y จากช่วงเดียวกันของปีก่อนมีรายการพิเศษ แต่กำไรสุทธิลดลง -14%q-q จากรายได้ลดลงเล็กน้อย -2% q-q และต้นทุน (+7% q-q) และค่าใช้จ่าย SG&A (+3% q-q) เพิ่มตามฤดูกาลที่เป็นงวดสิ้นปี
คาดกำไรสุทธิปี FY24F (ต.ค.23-มิ.ย.24) ที่ 19,130 ลบ. โต +118% y-y ตามการฟื้นของปริมาณผู้โดยสาร (+19% y-y) และเที่ยวบิน (+16% y-y) ทำให้เกิด Economies of scales อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 64% จากปีก่อนที่ 60% และค่าใช้จ่าย SG&A/Sales ลดลงเหลือ 19.8% จากปีก่อน 24.2%
ประเด็นสำคัญ
รายได้ เราคาด 16,153 ลบ. (+5% y-y -2% q-q) เติบโตตามปริมาณผู้โดยสาร (+14% y-y -1% q-q) และเที่ยวบิน (+12% y-y -2% q-q) แต่ลดลงเล็กน้อย -2% q-q จากผลกระทบการเรียกคืนพื้นที่ (เริ่ม 1 ก.ค.24) และการยกเลิก Inbound Duty Free (เริ่ม 1 ส.ค.24) ทั้งนี้ รายได้เติบโตในอัตราต่ำกว่าปริมาณผู้โดยสารและเที่ยวบินเนื่องจากช่วงเดียวกันของปีก่อนมีรายได้พิเศษจากค่าเช่าย้อนหลัง
อัตรากำไรขั้นต้น เราคาด 60.8% (vs 4Q23/3Q24 ที่ 65.9%/64.0%) ลด y-y จากต้นทุนเพิ่มจากการให้บริการอาคาร Satellite (เริ่ม 29 ก.ย.23) และลด q-q ตามฤดูกาลที่ต้นทุนมักจะสูงขึ้นในงวดสิ้นปี
ค่าใช้จ่าย SG&A เราคาด 3,446 ลบ. (-15% y-y +3% q-q) ลด y-y จากช่วงเดียวกันของปีก่อนมีการจ่ายโบนัสพนักงาน (7 เดือน) สูงกว่าที่ตั้งสำรองไว้ (5 เดือน), ขณะที่ปีนี้ตั้งสำรองไว้ 7 เดือน, แต่เพิ่ม q-q ตามฤดูกาลที่ค่าใช้จ่ายมักจะสูงในงวดสิ้นปี
แนวโน้มกำไรสุทธิ 1Q25F ฟื้นเด่นจากการเข้าสูงขึ้น High season
เราคาดกำไรสุทธิงวด 1Q25F (ต.ค.-ธ.ค.24) ฟื้นตัวเด่นเป็นกว่า 5.4 พันลบ. (+18% y-y +37% q-q) เนื่องจากเข้าสู่ช่วง High season ของการเดินทาง และนักท่องเที่ยวจีนเริ่มมีแนวโน้มเดินทางท่องเที่ยวนอกประเทศเพิ่มขึ้น เราคาดปริมาณผู้โดยสาร (+12% y-y +11% q-q) และเที่ยวบิน (+6% y-y +3% q-q) เติบโตโดดเด่น เราคาดกำไรสุทธิปี 25F (ต.ค.24-ก.ย.25) ที่ 23,356 ลบ. เติบโต +22% y-y ภายใต้สมมติฐานผู้โดยสารและเที่ยวบินเพิ่มขึ้น +18% y-y และ +21% y-y ตามลำดับ เทียบเท่า 99% และ 98% to Pre COVID ตามลำดับ
คำแนะนำ
เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น Trading Buy (เดิม Buy) คงราคาเป้าหมาย (TP25F) ที่ 64.50 บาท ประเมินด้วยวิธี DCF, WACC 7.7% ราคาหุ้น AOT เพิ่มสะท้อนแนวโน้มการฟื้นของปริมาณผู้โดยสารแล้ว เทียบเท่า P/E’25F ที่ 39x ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยในอดีต อย่างไรก็ตาม ยังมี Upside risk จากหลายโครงการที่จะมีความชัดเจนในปี 2024F (Fig 6) เบื้องต้นเราทำ Sensitivity กรณีปรับขึ้นค่าธรรมเนียมผู้โดยสารทุก 50 บาท/ราย จะเป็น Upside ต่อกำไรและราคาเป้าหมาย 10% (Fig 7) และเรายังเลือก AOT เป็นหุ้น Top Pick ของกลุ่มการบินคู่กับ BA (Buy, TP 25.75) ทั้งนี้ เราคาด AOT จ่ายเงินปันผลงวดปี FY24F ที่ 0.67 บาท/หุ้น (Div Yield 1%)
