วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AMA ประมาณการ 3Q67F: เรือใหญ่สองลำขึ้นอู่ซ่อมบำรุง
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ AMA ใน 3Q67F จะอยู่ที่ 51 ล้านบาท (-40% YoY, -59% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ i) รายได้จากการเดินเรือลดลงและอัตรากำไรขั้นต้นของเรือลดลง เนื่องจากบริษัทนำเรือใหญ่สองลำขึ้นอู่ซ่อมบำรุงใน 3Q67F
และ ii) ไม่มีกำไรพิเศษ 41 ล้านบาทจากการขายเรือขนาดกลาง M.T. Meya เหมือนกับใน 2Q67 ทั้งนี้เนื่องจากมีการนำเรือสองลำขึ้นอู่ซ่อมบำรุงตามกำหนดใน 3Q67F เราจึงคาดว่ารายได้จากการเดินเรือของ AMA จะลดลง 16% QoQ เหลือ 380 ล้านบาท และอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเดินเรือจะลดลง QoQ จาก 21.9% เหลือ 17.0% นอกจากนี้ เรายังคาดว่ารายได้จากธุรกิจขนส่งทางบกของบริษัทจะลดลง 3% QoQ เหลือ 368 ล้านบาท เพราะเป็นช่วง low season ของการใช้น้ำมันในประเทศไทยจากฝนที่ตกลงมา เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขนส่งทางบกจะลดลงเล็กน้อย QoQ จาก 16.7% เหลือ 15.0% เนื่องจากอัตราการใช้งาน (utilization rate) กองรถบรรทุกของ AMA ลดลง
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2567F/2568F ลง 6%/14%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2567F ลง 6% เหลือ 310 ล้านบาท และปี 2568F ลง 14% เหลือ 298
ล้านบาท เพราะคาดว่าธุรกิจขนส่งทางทะเลจะมีกำไรน้อยลง โดยเราปรับลดประมาณการรายได้จากการเดินเรือของ AMA ในปีนี้ลง 4% เหลือ 1.6 พันล้านบาท และในปีหน้าลง 10% เหลือ 1.5 พันล้านบาทหลังจากที่ค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นอย่างมากภายในระยะเวลาเพียงสองเดือนจาก 35.5 บาท/ดอลลาร์ฯ มาอยู่ที่ประมาณ 32.5 บาท/ดอลลาร์ฯ ในตอนนี้ ในขณะที่เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2567F ที่ 34.9 บาท/ดอลลาร์ฯ และปี 2568F ที่ 32.5 บาท/ดอลลาร์ฯ นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณการค่าใช้จ่าย SG&A ขึ้นอีก 9% เป็น 229 ล้านบาทในปีนี้ และเป็น 232 ล้านบาทในปีหน้า หลังจากที่ค่าใช้จ่ายส่วนนี้ใน 1H67 เพิ่มขึ้น 20% YoY เป็น 110 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เรายังปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากธุรกิจขนส่งทางบกขึ้น 3% เป็น 1.5 พันล้านบาทในปี 2567F และเป็น 1.6 พันล้านบาทในปี 2568F เนื่องจากผู้บริหารจะซื้อรถบรรทุกน้ำมันใหม่เพิ่มอีก 30 คันในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งมากกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ว่าบริษัทจะซื้อเพียง 20 คัน
นอกจากนี้ เรายังใส่กำไรพิเศษ 41 ล้านบาทจากการขายเรือขนาดกลาง M.T.Meya ระวางบรรทุก 9,942 DWT เมื่อเดือนพฤษภาคม เข้ามาในแบบจำลองของเราด้วย
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 5.70 บาท ลดลงจากเดิมที่ 6.40 บาท อิงจาก PE ที่เท่าเดิม 10.0x
เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร เราเชื่อว่าราคาหุ้นในระยะสั้นจะถูกกดดันจากผลประกอบการที่คาดว่าจะแผ่วลงใน 3Q67F แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการของ AMA จะฟื้นตัวขึ้น QoQ ใน 4Q67F เนื่องจาก i) ไม่มีการนำเรือขึ้นอู่ซ่อมบำรุง, ii) เริ่มใช้งานรถบรรทุกน้ำมันใหม่ 30 คันในเดือนพฤศจิกายน และ iii) อัตราการใช้งานกองรถบรรทุกน้ำมันของ AMA ดีขึ้นเนื่องจากมีการใช้น้ำมันในประเทศไทยเพิ่มขึ้นในช่วง peak ของท่องเที่ยว นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2568F จะเพิ่มขึ้น 11% YoY ดังนั้นเราจึงยังคงแนะนำซื้อ AMA
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง และภัยธรรมชาติที่เกี่ยวข้องกับการขนส่งทางทะเล
