วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SUN ประมาณการ 3Q67F: ผลการดำเนินงานกำลังดีขึ้น
คาดว่า SUN จะรายงานกำไรสุทธิใน 3Q67F ที่ 130 ล้านบาท (+55 YoY และ +98% QoQ) โดยที่กำไรเติบโตก้าวกระโดดอย่างมากเป็นผลจากการประมาณว่ามีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนอยู่ราว 50 ล้านบาทจากการแข็งค่าของเงินบาทอย่างมาก ณ สิ้นไตรมาสนี้
ในขณะที่ คาดกำไรจากการดำเนินงานลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 15% QoQ อยู่ที่ 104 ล้านบาท ในทิศทางเดียวกับรายได้จากการขายซึ่งคาดว่าจะลดลง 7%YoY แต่ดีขึ้น 15% อยู่ที่ 948 ล้านบาท ขณะที่ การส่งออกข้าวโพดหวานจะถูกกดดันจากการแข็งค่าเงินบาทและการแข่งขันเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม การลดลงของรายได้จากการส่งออกไม่แย่อย่างที่เราเคยกังวล เนื่องจากคุณภาพสินค้าที่ดีกว่าเมื่อเทียบกับคู่แข่งรายอื่น ในขณะที่สินค้าคงเหลือของลูกค้าได้กลับสู่ระดับปกติ นอกจากนี้ยอดขายผลิตภัณฑ์พร้อมรับประทาน (RTE) ขยายตัวอย่างมากอยู่ที่เกือบ 1.4-1.5 แสนชิ้น/วัน จาก 9 หมื่น-1 แสน ชิ้น/วันในปีที่แล้ว กรณีนี้ยังช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เพิ่มขึ้น 0.8ppts YoY อยู่ที่ 21% แต่อย่างไรก็ตาม ผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นทำให้คาดว่า GPM จะลดลง 0.7ppts QoQ
กำไรใน 4Q67F น่าจะค่อนข้างแข็งแกร่งแม้เป็นช่วง low season
การผลิตข้าวโพดหวานในไตรมาสที่สี่น่าจะต่ำจากปัจจัยฤดูกาลและการปลูกที่ล่าช้าออกไปผลจากฝนตกหนักมากในปีนี้ เมื่อรวมกับผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน เราคาดว่ากำไรของ SUN จะลดลงทั้ง YoYและ QoQ ใน 4Q67F อย่างไรก็ตาม เรามองว่ากำไรน่าจะค่อนข้างแข็งแกร่งแม้ว่าเป็นช่วง low season เป็นเพราะ SUN ได้สำรองสินค้ากึ่งสำเร็จรูป (semi-finished products)ไว้ในสินค้าคงคลังและน่าจะมีอุปทานเพียงพอเพื่อการจัดส่งให้ลูกค้าได้
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิขึ้น 11% ในปี 2567F และ 2% ในปี 2568F
การส่งออกและยอดขายของ RTE ที่ดีกว่าคาด สนับสนุนให้เราปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากการขายขึ้น 6% ในปี 2567F และ 2568F ขณะที่การแข็งค่าของเงินบาทจะมีส่งผลลบอยู่บ้างต่อประมาณการ GPM
ปี 2567F ของเรา แต่น่าจะถูกชดเชยด้วย GPM ที่สูงขึ้นจาก RTE ในปี 2568F ภายหลังจากโรงงานแห่งใหม่เริ่มดำเนินงานได้ในช่วงต้น 2Q68F ประกอบกับ เราคาดว่าจะบันทึกกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 13 ล้านบาทในปี 2567F จากเดิมคาดขาดทุน 24 ล้านบาท ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิขึ้น 11%อยู่ที่ 320 ล้านบาทในปี 2567F (-10% YoY) และ 2% อยู่ที่ 362 ล้านบาทในปี 2568F (+13% YoY)
Valuation & action
เราคาดว่าการดำเนินงานของ SUN จะฟื้นตัว HoH จากการส่งออกดีขึ้นและผลปรกอบการของกลุ่ม RTE
แข็งแกร่งขึ้นอย่างมากในปีหน้า ถึงแม้จะรวมผลลบจากสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนของเราแบบอนุรักษ์นิยมที่ 32.5 บาท/US$ แล้วก็ตาม เรายังคาดว่ากำไรของ SUN จะกลับมาเติบโตด้วยปัจจัยหนุนหลักจากการเพิ่มกำลังการผลิตของโรงงาน RTE แห่งใหม่ ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จากถือและขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 4.68 บาท (จากเดิม 4.20 บาท) อิงจาก PER ที่ 10x หรือ -0.25 S.D.
Risks
อัตราแลกเปลี่ยน, การแข่งขันเข้มข้นขึ้นและสภาพภูมิอากาศ
