วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ DELTA ราคาหุ้นแพงแล้ว
แนวโน้มในระยะสั้น (3-6 เดือนข้างหน้า) DELTA มองว่าอุปสงค์จาก data center จะแข็งแกร่ง (สอดคล้องกับมุมมองของ KGI Taiwan ที่คาดว่ายอดจัดส่ง server ทั่วโลกจะโต 5-10% ในปี 2567-68F) แต่อุปสงค์จากกลุ่มยานยนต์ (~30% ของรายได้รวม) มีแนวโน้มจะแผ่วลง
DELTA ยังคงคาดว่ายอดขายในกลุ่ม data center จะเพิ่มขึ้นพอสมควร แต่ปรับลดเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายกลุ่มยานยนต์ลง (จากสองหลัก เหลือหลักเดียวสูง ๆ) และ ตั้งเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายรวมปีนี้ไว้ในช่วง 10-15% (เทียบ +10% YoY ในงวด 9M67) รายได้ที่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยี AI น่าจะเพิ่มขึ้น ซึ่งหมายความว่าต้องจ่ายค่าธรรมเนียม royalty fee เพิ่มขึ้น ถึงแม้ว่าบริษัทจะพัฒนาสินค้าที่เกี่ยวข้องกับ AI ของตัวงเองร่วมกับลูกค้า (ไม่ต้องจ่าย royalty fee ให้กับ DeltaTaiwan) แต่ยอดขายสินค้าส่วนนี้น่าจะยังน้อยมากในช่วงแรก
ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นแบบอนุรักษ์นิยมที่ 24-25% และ จะคุมสัดส่วน SG&A ไว้ที่ 13%
การจะคงอัตรากำไรขั้นต้นเอาไว้ที่ 27.6% เหมือนกับใน 3Q67 เป็นเรื่องท้าทาย เพราะ i) การกลับรายการ
สำรองมูลค่าสต็อกสินค้าน่าจะลดลงหลังจากที่ส่วนใหญ่รับรู้ไปแล้วใน 2Q67-3Q67 (เกือบ 1 พันล้านบาท)
และ ii) เงินบาทแข็งค่าขึ้น โดยอัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย QTD อยู่ที่ 33.3 บาท/ดอลลาร์ฯ (จาก 36.3 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 4Q66 และ 34.7 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 3Q67) ดังนั้น product mix ที่ดี (สินค้าที่เกี่ยวข้องกับ AI) จึงเป็นเพียงปัจจัยสนับสนุนปัจจัยเดียว บริษัทตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2567 แบบอนุรักษ์นิยมไว้ที่ 24-25% ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะยังคงเพิ่มขึ้นจากค่า royalty fee ทั้งนี้ บริษัทยังคงเน้นคุมต้นทุนเพื่อรักษาสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเอาไว้ไม่ให้เกิน 13.0% (สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายในงวด 9M67 อยู่ที่ 12.7%)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567 ขึ้นอีก 5% และ ปี 2568 ขึ้นอีก 3%
ยอดขายโดยรวมมีแนวโน้มจะเป็นไปตามที่เราคาดเอาไว้ ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น และ SG&A มีความเสี่ยง
อยู่บ้าง ดังนั้น เราจึงทบทวนสมมติฐานของเราดังนี้ i) ปรับอัตราแลกเปลี่ยนปีนี้เป็น 34.9 บาท/ดอลลาร์ฯ (จาก
เดิม 35.5 บาท/ดอลลาร์ฯ) และ ปี 2568 เป็น 32.5 บาท/ดอลลาร์ฯ (จากเดิม 34.3 บาท/ดอลลาร์ฯ) ii) ปรับอัตรากำไรขั้นต้นปีนี้เป็น 26.4% (จากเดิม 24.3%) และ ปี 2568 เป็น 26.2% (จากเดิม 24.2%) สะท้อน product mix ที่ดีขึ้น และ iii) ปรับสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายปีนี้เป็น 13.5% และ ปีหน้าเป็น 13.2% เพื่อสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นในส่วนที่เกี่ยวข้องกับ royalty fee โดยสรุปแล้ว เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567 ขึ้นเล็กน้อย 5% และ ปี 2568 ขึ้น 3% ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA โต 24% ในปีนี้ และ 9% ในปี 2568
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 จากเดิม 99.00 บาท เป็น 102.00 บาท โดยอิงจาก PER ที่ 55.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D.) อย่างไรก็ตาม เนื่องจาก i) ราคาหุ้นแพงแล้ว ii) มีความเสี่ยงจากการที่ค่าใช้จ่ายส่วนที่เกี่ยวข้องกับค่าธรรมเนียม royalty fee จะสูงขึ้น และ iii) มีความเสี่ยงที่อัตราภาษีจะสูงขึ้นจาก Global
minimum tax rate scheme และ iv) มี downside จากราคาปิดล่าสุดอีก 20% ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ,
เงินบาทแข็งค่าขึ้น
