วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี SHR คาด 4Q24F พลิกมาเป็นกำไรได้
หลังการประชุมนักวิเคราะห์ เรามีมุมมองเป็นบวกมากขึ้นต่อ SHR โดยคาดว่าจะกลับมาทำกำไรได้ใน 4Q24F จากปัจจัยฤดูกาลท่องเที่ยวสูงสุดในไทยและมัลดีฟส์ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง และขาดทุนจาก SO Maldives ลดลง
ขณะที่เราปรับลดประมาณการปี FY24-25F เพื่อสะท้อนผลการดาเนินงาน 9M24 และขาดทุนจาก SO Maldives แต่ปรับเพิ่มประมาณการปี FY26F โดยคาดว่าเป็นผลจากอัตรากาไรจะขยายตัวและหนี้สินจะลดลงในปี 2025-26F เรามองว่า SHR จะเข้าสู่ช่วงเติบโตสูงคาด 25% ต่อปี ในอีก 2 ปีข้างหน้า (FY25-27F) ด้วยการ ฟื้นตัวและมูลค่าปัจจุบันของหุ้นที่ 7x EV/EBITDA 2025F ต่ากว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม เราปรับแนะนาการลงทุนเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 2.80 บาท
คาดผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q24 แล้วและคาดไตรมาส 4 พลิกเป็นกำไร
เราคาดว่า SHR จะกลับมาทำกำไรได้ใน 4Q24F โดยได้รับแรงหนุนจาก: i) ฤดูกาลท่องเที่ยวสูงสุดของโรงแรมในไทย (18% ของรายได้,การเปิดให้บริการของ SAii Laguna Phuket อีกครั้ง พร้อมอัตราค่าห้องพักที่สูงขึ้น โดยตั้งเป้าหมายค่าห้องพักเพิ่มขึ้น 15-20%) และมัลดีฟส์ (26%) ซึ่งผลักดันอัตราการเข้าพักให้สูงขึ้นเป็น 70-80% โดยเราคาด RevPar รวม +15% yoy ใน 4Q24F (vs 11% yoy ใน 3Q24) และคาดว่าขาดทุนจากการลงทุนใน SO Maldives จะลดลง (เทียบกับขาดทุน 60 ล้านบาทต่อไตรมาสใน 3 ไตรมาสที่ผ่านมา) iii) การลดหนี้สินเชิงรุกและการบริหารอัตราดอกเบี้ย คาดว่าจะช่วยลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลง -13% yoy, -8% qoq มาที่ 260 ล้านบาท (vs 280 ล้านบาทใน 3Q24) จะช่วยหนุนกำไร
คาดผลประกอบการเติบโตเฉลี่ย 25% ต่อปี (CAGR 2 ปี 2025-27F)
เราทบทวนประมาณการของเรา โดยปรับประมาณการกำไรปกติปี FY24-25F ลงมาอยู่ที่ 68 ล้านบาท (พลิกจากขาดทุน -86 ล้านบาทใน 2023) และ 300 ล้านบาท แต่ปรับขึ้นปี FY26F มาที่ 433 ล้านบาท หลักๆ มาจากการปรับสมมติฐาน i) เราปรับประมาณการรายได้เพียงเล็กน้อย โดยคาด RevPar ปี 2024F +11% มาที่ 4,406 บาท (ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 12-13%) และคาด +8% ในปี 2025F (vs เป้าหมายของบริษัทที่ +5-10%) ii) คาดส่วนแบ่งขาดทุนจาก So Maldives มากกว่าคาดการณ์เดิมเพื่อสะท้อนช่วงเริ่มต้นที่ช้ากว่าคาด โดยคาดจะเป็นกำไรในปี 2026F อย่างไรก็ตาม เราคาดประเด็นดังกล่าวจะถูกชดเชยด้วยอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น โดยอัตรากำไรขั้นต้น 9M24 อยู่ที่ 37.3% สูงกว่าที่เราคาดไว้จาก economy of scale และผ่านช่วงการเปิดโรงแรมหลังจากปรับปรุงทั้งในไทย ฟิจิและเมอริเชียส ดังนั้น เราคาดอัตรากำไรจะสูงขึ้นในปี 2025-26F อีกทั้ง เราคาดดอกเบี้ยจ่ายจะลดลง จากการจ่ายคืนหนี้ของบริษัท (IBD ลดลงมาที่ 1.2 หมื่นล้านบาท) รวมทั้งการรีไฟแนนซ์และดอกเบี้ยขาลง โดยเราคาดอัตราดอกเบี้ยลดลง 0.4% มาที่ 6.3% ใน 2025F (vs 6.7% ในปัจจุบัน และเป้าหมายของบริษัทลดลง 0.5-1% ในปี 2025F)
ปรับคำแนะนำเป็น ซื้อ ราคาเป้าหมายใหม่ 2.80 บาท
ราคาเป้าหมายของเราอิงจากการประเมินมูลค่า DCF n (WACC 6.3%, 2.5% Rf, 8% market risk premium, 1x beta, 1% terminal growth)
